医药生物行业：利好政策再添薪火，积极布局高弹性与困境反转

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 02 月 23 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn基本状况上市公司数478行业总市值(亿元)62,539.70行业流通市值(亿元)55,981.12行业-市场走势对比相关报告1、《AI+医药/医疗抬升风险偏好，关注弹性及底部反转》2025-02-162、《医药表现亮眼迎来开门红，全面 梳 理 AI+ 医 药 / 医 疗 机 会 》2025-02-103、《JPM 亮点解读；年报陆续落地、逐步关注 Q1 ，看好创新+拐点》2025-02-06重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E药明康德68.413.013.273.413.834.4822.73 20.92 20.07 17.87 15.29买入华东医药35.251.431.622.072.462.9524.68 21.73 16.99 14.31 11.95买入华润三九41.612.482.902.613.023.4716.78 14.35 15.95 13.78 11.99买入东阿阿胶55.991.211.792.332.903.4346.27 31.28 24.02 19.32 16.34买入艾力斯74.750.301.432.873.674.39249.2 52.27 26.0220.417.0买入贝达药业51.930.350.831.221.702.39148.4 62.57 42.5330.621.8买入亚盛医药-B41.45-3.35-3.28-0.67-1.960.56-6.89-7.75 -61.69 -21.273.7买入开立医疗30.280.861.061.311.682.1335.21 28.57 23.03 18.07 14.21买入诺泰生物50.150.600.761.011.422.0583.58 65.99 49.87 35.33 24.44买入天宇股份17.92-0.340.080.370.630.93 -52.71 224.0 48.7228.319.36买入备注：股价截止至 2025.2.21，亚盛医药股价单位港元报告摘要医药板块受益于利好政策带动、AI 行情发酵持续强势。本周沪深 300 上涨 1.00%，医药生物上涨 1.87%，处于 31 个一级子行业第 9 位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、生物制品子板块分别上涨 9.28%、2.38%、1.15%、0.71%，医药商业、中药分别下跌 2.27%、2.97%。2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率+3.9%，同期沪深 300 收益率+1.1%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 2.8%。本周两份重磅利好政策文件在业内相继流传，分别为《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》、《关于医保支付创新药高质量发展的若干措施》第二轮征求意见稿，医药板块持续强势，集中在创新药（化学制药及生物制品子板块中的标的，受益于利好政策的情绪带动）、具备数据要素优势的 AI 医药/医疗（CXO 及连锁民营医疗机构）。我们认为医药板块的底部特征明确，且市场基本一致认可底部判断，此前因为行业政策端的压制、公司基本面的扰动，一直缺少布局的机会。开年以来 AI 的催化给予了较强的买入理由，且流传的政策文件延续并了 2024 年《全链条支持创新药发展实施方案》的政策导向，进一步提振了市场信心。2025 年我们可以期待政策端的继续缓和与改善，以及公司基本面逐步走出低谷，不断向好。我们持续看好医药板块 2025 年的机会，在当下时点最新的建议配置方向包括：一方面，AI 医药/医疗行情有望持续，具备数据要素壁垒的标的在近期表现突出，数据库的规模、质量的行业领先性、独占性及持续性是 AI 医药/医疗的首要选股标准：①药研：成都先导、泓博医药、药石科技、毕得医药、百普赛斯等；②诊断：迪安诊断、金域医学、华大基因、华大智造等；③医疗服务：美年健康、固生堂等。另一方面，近期行业内流传的两份创新药相关政策文件蕴含对创新药行业的实质性支持，包括通过商保、丙类医保促进高价特需药商业化、借助医保大数据指导企业新药研发、完善新药价格管理、通过预付缩短医保新药的研发企业回款周期等，优选创新药行业各细分龙头（百济神州、恒瑞医药、康方生物、信达生物、百利天恒、科伦博泰等）及新药上市、纳入医保工作推进顺利（已成功纳入 2024 年医保/预期参与 2025 年年底医保谈判）的优质 biotech（亚盛医药、迪哲医药、泽璟制药、康诺亚等）。另外，我们延续推荐逻辑：1、在风险偏好维持高位的市场风格下，看好成长机会：1）创新药高弹性标的，优选多款在研产品具备出海潜力的中小市值 biotech/biopharma：和铂医药、和誉医药、歌礼制药、来凯医药、益方生物、复宏汉霖、科济药业、海创药业、加科思、基石药业、舒泰神等；基本面趋势向上、兼具商业化和研发能力的快速成长期药企：艾力斯、贝达药业、三生制药、康辰药业、奥赛康。2）具有自身α的成长标的：诺泰生物、健友股份等。2、困境反转的底部机会：1）制药产业链的CRO/CDMO、科研上游行业、原料药：药明康德、成都先导、毕得医药、天宇股份等。2）设备招投标：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗等。3、内需驱动、业绩稳健的优质个股：华东医药、东阿阿胶、华润三九、昆药集团等。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分重点推荐个股表现：2 月重点推荐：药明康德、华东医药、华润三九、东阿阿胶、艾力斯、贝达药业、亚盛医药-B、开立医疗、诺泰生物、天宇股份。中泰医药重点推荐本月平均上涨 4.89%，跑输医药行业 3.12%；本周平均上涨 2.71%，跑赢医药行业0.83%。一周市场动态：2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率+3.9%，同期沪深 300 收益率+1.1%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 2.8%。本周沪深 300 上涨1.00%，医药生物上涨 1.88%，处于 31 个一级子行业第 9 位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、生物制品子板块分别上涨 9.28%、2.38%、1.15%、0.71%，医药商业、中药分别下跌 2.27%、2.97%。以 2025 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 23.6 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 16.9 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 39.2%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 26.9 倍 PE，低于历史平均水平（35.2 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 26.0%。风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容