国邦医药(605507)医药%2b动保大品种验证实力，综合平台具多方优势

2025 年 02 月 24 日 强烈推荐（首次） 医药+动保大品种验证实力，综合平台具多方优势 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：19.69 元 公司具备体系化优势，规模制造和市场渠道能力优秀。公司通过深耕大品种、持续提升生产效率带动业绩增长。24 年以来医药板块重回成长轨道，动保板块筑底，若价格反弹有望体现业绩弹性，建议关注。  国邦医药：平台型医药制造龙头，规模效应、产业链优势、渠道能力突出。  公司产品聚焦医药、动保两大板块，公司以原料药业务为核心，向上掌握关键医药中间体的制造，向下通过制剂工艺及医药流通，将产业链延伸至终端药品消费领域。  公司股权结构稳定，2024 年 7 月，公司推出员工持股计划；2025 年 1月，控股股东承诺延长 IPO 前取得的全部股份限售期 12 个月；公司多次回购股份彰显长期发展信心。  医药板块：抗生素、关键中间体优势显著，特色 API 凸显成长性。1）大环内酯类原料药量价齐旺，公司优势明显。大环内酯类抗生素价格处于高位，主要系关键原材料硫氰酸红霉素价格高位以及抗感染需求旺盛，公司为阿奇霉素、克拉霉素原料药龙头供应商，有望持续受益。2）特色原料药快速发展，凸显成长性。公司在 2024 年成立特色原料药独立团队运营，有望依托公司优秀的制造、渠道能力，实现快速增长。3）关键中间体全球格局稳定，公司市场地位领先，有望实现稳健增长。  动保板块：周期底部抢占市场份额，若价格向上有望带来业绩弹性。大品种氟苯尼考价格持续磨底，下跌空间有限，行业产能逐步出清中。公司拥有行业最大的产能，同时具备全产业链和成本优势，在产品价格底部，公司采取提高出货量，持续抢占市场份额策略，未来若供给端进一步出清，公司将具备较大定价权，有望体现业绩弹性。强力霉素价格已有一定复苏，公司产能快速释放验证产品可复制能力，有望成为驱动动保业务增长的又一大品种。  盈利预测与投资建议：24 年以来公司优势业务医药原料药处于较高的景气度，动保原料药边际下探有限，中间体业务销量增长明显，我们认为 24 年业绩体现出拐点改善趋势，25 年有望延续。我们预计公司 2024~2026 年实现营业收入 58.97、67.64、79.46 亿元，同比增速为 10%、15%、17%，归母净利润为 7.63、9.78、12.24 亿元，同比增速为 25%、28%、25%，对应 PE 为14、11、9 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：行业政策变动、原材料价格变动、汇率波动、环保等风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5721 5349 5897 6764 7946 同比增长 27% -6% 10% 15% 17% 营业利润(百万元) 1053 702 878 1124 1404 同比增长 30% -33% 25% 28% 25% 归母净利润(百万元) 921 612 763 978 1224 同比增长 30% -33% 25% 28% 25% 每股收益(元) 1.65 1.10 1.37 1.75 2.19 PE 11.9 18.0 14.4 11.3 9.0 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 559 已上市流通股（百万股） 302 总市值（十亿元） 11.0 流通市值（十亿元） 5.9 每股净资产（MRQ） 14.0 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 26.2% 主要股东 新昌安德贸易有限公司 主要股东持股比例 23.08% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 15 29 相对表现 -4 -5 14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 侯彪 研究助理 houbiao@cmschina.com.cn -20-1001020304050Feb/24Jun/24Oct/24Jan/25(%)国邦医药沪深300国邦医药（605507.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 国邦医药：平台型医药制造龙头，规模效应、产业链优势、渠道能力突出4 1.1、综合体系领先、多品种驱动增长的头部医药制造企业 ............................... 4 1.2、公司财务表现 ............................................................................................. 9 二、 医药板块：抗生素、关键中间体优势显著，特色 API 凸显成长性 .......... 11 2.1、大环内酯类原料药量价齐旺，公司优势明显 ............................................ 12 2.2、特色原料药快速发展，凸显成长性 .......................................................... 15 2.3、关键医药中间体全球格局稳定，公司市场地位领先 ................................. 16 三、 动保板块：周期底部抢占市场份额，若价格向上有望带来业绩弹性 ....... 17 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................................ 20 五、 风险提示 .................................................................................................. 21 图表目录 图 1：公司发展历程 ............................................................................................ 4 图 2：公司主营业务变迁历史 ............................................................................. 5 图 3：公司发展战略 ............................................................................................ 5 图 4：公司具备综合平台优势 ............................................................................. 6 图 5：公司股权结构（截至 202