华创交运行业红利资产月报(2025年2月)：红利资产年初以来相对落后，当前建议重视配置性价比

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 交通运输 2025 年 02 月 23 日 华创交运|红利资产月报（2025 年 2 月） 推荐 （维持） 红利资产年初以来相对落后，当前建议重视 配置性价比  月度行情表现：2025 年 1-2 月红利资产（公港铁）表现相对落后。1）行业涨跌幅：2025 年 1 月 1 日至 2 月 21 日，交通运输行业累计下跌 4.92%，跑输沪深 300 指数 6.03pct，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-5.13%、-6.51%、-6.38%，均跑输交通运输、沪深 300 指数。2）利率环境：仍处于低位。2025年 1 月至今，各期限国债价格先涨后跌，对应国债收益率先下后上，截至2025/02/21，10 年中债国债到期收益率为 1.72%，较 2024/12/31 的 1.68%有所回升，30 年中债国债到期收益率 1.91%。2025 年 2 月至今公铁港日均成交额下降幅度较大。3）行业成交额：2 月下降明显。2025 年 2 月至今，高速公路日均成交额 20.4 亿元，同比下降 22.3%，铁路日均成交额 15.9 亿元，同比下降 46.6%，港口日均成交额 16.3 亿元，同比下降 13.8%。3）行业估值：相较银行、煤炭、公用事业等，PE 历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB 历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；从行业整体股息率看，公路、铁路、港口均在 3%-4%区间内。4）资本运作一览：四川成渝、青岛港先后发布公告终止或调整资产收购方案。我们认为四川成渝承诺 23-25 年分红比例不低于 60%，拟增发收购荆宜高速资产事件终止，不会产生或有的摊薄影响，公司对应 24 年预期净利润的股息率处于行业领先，同时我们认为该事项因收购标的因素终止，并不会影响“大集团、小公司”逻辑，即我们看好背靠蜀道集团，公司围绕高速公路主业做大做强做优的大方向。我们认为青岛港现金收购日照港集团下属优质液体散货码头资产，有利于优化山东省港口资源配置，发挥协同效应，同时增厚上市公司每股收益。  行业数据：2024 年公路、铁路客运货运两端均稳健增长，港口集装箱景气度领先。1）高速公路：客运量，2024 年 12 月，公路客运量为 9.87 亿人次，同比+2.2%，环比+0.1%，2024 年 1-12 月，公路客运量累计达 117.80 亿人次，同比+7.0%；货运量，2024 年 12 月，公路货运量为 37.74 亿吨，同比+9.9%，环比+0.8%，2024 年 1-12 月，公路货运量累计达 418.81 亿吨，同比+3.8%。2）铁路：旅客发送量，2024 年 12 月，铁路旅客发送量为 2.97 亿人次，同比+2.6%，环比-2.2%，2024 年 1-12 月，铁路旅客累计发送量为 43.12 亿人次，同比+11.9%；货运总发送量，2024 年 12 月，铁路货运总发送量为 4.59 亿吨，同比+5.4%，环比+1.0%，2024 年 1-12 月，铁路货运累计发送量为 51.75 亿吨，同比+3.4%。3）港口：重点港口货种吞吐量增速，2024 年 12 月，原油（+14.3%）>铁矿石（+8.4%）>煤炭（+7.0%）>集装箱（+4.7%），2024 年 1-12 月，集装箱（+7.4%）>铁矿石（+4.3%）>煤炭（+0.1%）>原油（-0.7%）。  投资建议：年初以来因市场风格因素，红利资产表现相对落后，但我们认为在低利率环境下，公路、港口、铁路各有看点，建议重视其配置性价比看好长期配置价值，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、港口：长久期价值或推升估值弹性。重点推荐招商港口，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。2、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。静态角度：推荐可视为行业 ETF 增强的招商公路、以及位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，关注路产优质且分红领先的皖通高速。动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的，推荐四川成渝、赣粤高速。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。  风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 122 0.02 总市值(亿元) 31,990.90 3.16 流通市值(亿元) 27,417.42 3.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.9% 7.6% 9.4% 相对表现 -4.7% -12.2% -5.6% 相关研究报告 《快递行业 2025 年 1 月数据点评：1 月存春节错期因素，顺丰件量增速最快，申通超越韵达 》 2025-02-20 -9%1%11%22%24/0224/0524/0724/0924/1225/022024-02-23~2025-02-21交通运输沪深300华创证券研究所 华创交运|红利资产月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、月度行情表现：2025 年 1-2 月红利资产（公港铁）表现相对落后 ..................... 4 （一）2025 年 1-2 月红利资产（公港铁）表现相对落后 ............................................. 4 （二）市场环境：低利率环境+红利资产低成交 ........................................................... 6 （三）资本运作一览 ......................................................................................................... 7 二、公路板块跟踪 .....