食品饮料行业研究：企稳向好的基本面支撑情绪修复，把握低位配置契机

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：本周白酒板块略有反弹，我们认为主要与顺周期情绪回暖+外部环境波动时具备防御性相关。具体而言：1）临近两会，叠加近期土拍溢价、重点城市带看/销售等地产数据改善，顺周期情绪低位回暖。2）白酒产业节后基本面环比趋稳，飞天茅台批价仍稳定在 2200 元以上，普五、国窖 1573 等单品批价平稳，酒企停货政策频出，行业景气度处于下行趋缓阶段、渠道情绪亦在筑底时期，且白酒板块无论市场预期、机构持仓、交易热度本身已在低位，市场整体波动时防御性属性彰显。 目前白酒板块 PE-TTM 约 19.5X，位于近 3 年 12%分位、近 5 年 7%分位，仍处于周期底部区间。节后白酒基本面基数逐步降低，报表层面压力亦逐步趋缓，我们预计行业压力最深的时点已过。步入 3 月，春糖逐步临近，期间渠道反馈预计能夯实市场对白酒行业动销筑底的认知，本身市场对上市酒企报表层面出清已有一定认知，且飞天茅台企稳的批价托底白酒产业的利润表。从另一个维度看，对酒企报表出清无需过度忧虑，市场已对 24 年中秋、25 年春节动销进行交易，当下酒企估值中已蕴含动销承压的现况，报表出清能印证白酒库存周期真实地步入渠道入库、去杠杆阶段，而不是酒企仍通过各种方式对产业加库，渠道若逐步卸下包袱、市场预期回暖的支撑性也会越强。 整体而言，我们仍看好白酒板块的配置价值，白酒产业景气度淡季有望筑底，建议着重关注淡季名酒批价表现，及临近的春糖渠道反馈。配置方向建议：1）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。2）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。 软饮料：行业正逐步走出淡季，品类表现存在分化，景气度有望触底改善。本周港股饮料公司涨幅居前，我们认为主要系旺季即将到来，预期包装水动销改善且竞争较去年有所放缓，尤其两强均有望在利润端直接受益。东鹏在此前出货降速&减持担忧等扰动下，股价持续调整，当下估值匹配高双位数业绩增长具备较强吸引力。我们认为公司基本面长期向好，主要系国内市场大单品&第二曲线尚未触达天花板，且海外市场和第三曲线等品类正处于开拓阶段，有望蓄力未来 3~5 年高增长，基于此我们持续推荐东鹏饮料，建议关注农夫山泉。 零食：以省钱超市为代表的新渠道正逐步涌现，行业整体依旧维持高景气。目前市场对于 Q1 降速预期比较充分，我们认为经历估值调整后，多数企业 25 年 PE 处于 15~20x 区间，从未来的业绩端和现金流增长潜力来看，具备较强配置价值。看好 25 年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐卫龙美味（纳入恒指，流动性改善）、甘源食品（海外扩张步伐加快），建议关注洽洽食品股息率配置价值。 餐饮链：行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块表现相对稳健，且复合调味品受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，近年来渗透率持续提升，相关企业维持稳健增长。传统调味品、啤酒等方面，随着行业销量趋于饱和，近年来机会体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、加强终端网点管控、减轻经销商库存包袱实现挤压式增长。预计后续随着餐饮消费政策加码，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性，估值亦有望同步提升。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母（成本改善）、青岛啤酒、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点：企稳向好的基本面支撑情绪修复，把握低位配置契机...................................... 3 二、行情回顾.................................................................................... 3 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 6 五、风险提示.................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 3 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 4 图表 6： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 5 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 5 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................. 6 图表 13： 近期上市公司重要事项 .....