商贸零售行业跟踪周报：政府工作报告明确2025年大力提振消费

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 政府工作报告明确 2025 年大力提振消费 2025 年 03 月 09 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年政府工作报告在消费领域的提法相较于近五年的报告呈现出显著变化，消费政策从短期刺激向系统性扩内需转型。1）政策优先级提升：消费首次跃居政府工作任务首位。2）政策工具创新：财政支持力度空前，专项行动细化。3）消费领域扩展：服务消费与新业态成核心。4）长期战略调整：新质生产力与消费升级结合。 ◼ 我们从消费刺激、提振消费专项行动、教育、生育补贴和消费税改革等方面具体分析政府工作报告的内容。 ⚫ 消费刺激方面：超长期特别国债 3000 亿支持消费品以旧换新，GDP增长目标 5%，赤字率 4%，基本符合市场预期。在我们此前所发《消费券刺激效果如何预期》中 GDP 目标及赤字率均落在敏感性测算表上沿，加上 3000 亿消费品刺激规模，测算 2025 年消费券/补贴发放规模约在 5200 亿量级，对终端消费刺激增量大概率能到过万亿级别。其中 3000 亿两新刺激主要作用于家电家居汽车等大宗商品，另外由地方政府对商品/服务消费进行消费券补贴。 ⚫ 提振消费专项行动：落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。完善免税店政策，推动扩大入境消费。深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系。从供给侧和需求侧两方面继续释放消费潜力，同时兼顾不同层级的消费场景。 ⚫ 教育方面：扩大高中阶段教育学位供给，2024 年提法为“加强县域普通高中建设”；另未提及 2024 年的“持续深化双减”说法。 ⚫ 生育补贴：制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给；并将逐步推行免费学前教育。 ⚫ 消费税改革：提出“加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力”。消费税立法或许是今年下半年重要关注点。 ◼ 投资建议：建议关注黄金珠宝，商业，教育人服等板块，小商品城、安克创新、周大生、周大福、老凤祥、潮宏基、上海家化、若羽臣、蜜雪集团、学大教育、北京人力等。 ◼ 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%2024/3/112024/7/92024/11/62025/3/6商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 5 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1： 本周各指数涨跌幅....................................................................................................................... 5 图 2： 年初至今各指数涨跌幅............................................................................................................... 5 表 1： 行业公司估值表（市值更新至 3 月 7 日）............................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 4 / 8 1. 本周行业观点 2025 年政府工作报告在消费领域的提法相较于近五年的报告呈现出显著变化，消费政策从短期刺激向系统性扩内需转型。主要体现在政策优先级、政策工具创新、消费领域扩展及长期战略调整等方面。 1）政策优先级提升：消费首次跃居政府工作任务首位。2025 年消费被明确列为政府十大工作任务之首，提出“大力提振消费、全方位扩大国内需求”，并强调“使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”。相较 2024 年报告中扩大内需位列第三位，政策重心明显向消费倾斜。 2）政策工具创新：财政支持力度空前，专项行动细化。2025 年财政加码，赤字率提高至 4%（30 年来最高），安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，并首次提出“提振消费专项行动”。此前政策更多依赖地方配套补贴（如家电下乡），缺乏中央层面的专项国债支持，且消费刺激手段相对分散。 3）消费领域扩展：服务消费与新业态成核心