2025年A股申购2月报：新股首发估值低位，REITs申购收益亮眼

证券研究报告新股首发估值低位，REITs申购收益亮眼——2025年A股申购2月报证券分析师：彭文玉A0230517080001胡巧云A0230520080005朱敏A0230524050004研究支持：任奕璇A0230123050002联系人:任奕璇2025.03.03www.swsresearch.com摘要摘要◼新股：首发估值降至低点，上市首日8成新股达到区间最高价。25年2月，受春节假期影响，A股仅发行新股5只（环比-5只），合计募资39亿元（环比-32.6%），4只询价新股均未超募，平均募资率79%（环比-16pct）。新股首发PE平均17倍，降至24年以来的低点，估值相对可比公司平均折价48%，折扣幅度环比扩大16.4pct。网下询价配售对象数量环比提升，创业板、主板平均6380/7443户配售对象参与（环比+9%/+20%）。网下参与度和入围率双升，导致网下配售比例环比明显下降，创业板、主板A类配售比例平均0.029%/0.011%，B类0.023%/0.010%。2月，沪深市场无新股上市，近1期上市的新股中，8成在上市首日达到上市前20个交易日的区间最高价，思看科技、钧崴电子分别在上市后第14、第3个交易日达到前20日区间最高价（具体分析请见正文）；6只新股网下配售限售部分解禁，以解禁日收盘价计，无一破发，平均涨幅为201%；4只新股的首发战配股份解禁，以解禁日收盘价计，破发率25%，平均涨跌幅为78%。截至2月底，沪深新股网下2亿元A类产品无锁定部分的规模绝对收益、收益率分别为76.4万元、0.38%；以顶格申购资金529万元计，北证新股网上申购绝对收益0.38万元。目前IPO排队项目共229个，其中沪深市场131个。◼REITs：2亿产品+2亿资金收益率7.72% ，网下申购火热。24年REITs正式进入常态化发行，25年1-2月，共2只REITs询价，较24年同期持平。1月，REITs网下询价热度显著提升，创24年以来的新高，平均单个项目54家机构、141个配售对象参与REITs网下询价；REITs发行价处于询价区间的分位水平随之抬升至平均64%分位（环比+30pct），亦创下24年以来的新高；2亿元资金规模即可顶格申购，处于24年以来的最低水平；同时，入围率明显下降至8成左右，有效报价的配售比例环比骤降42pct至平均1.7%，降至24年以来新低。2月无REITs询价。25年以来，REITs上市首日、第4日的收盘价相对发行价“零破发”。2月，REITs首日收盘平均上涨29.4%（上限30%），较1月的22.6%进一步提升6.8pct；第4日的收盘价涨幅平均达53.5%（环比+24.6pct）。以上市日口径计，25年1-2月，2亿元产品+0.5/1/2亿元资金参与REITs网下申购的收益分别为772/1545/3090万元，收益率分别3.09%/5.15%/7.72%（具体分析请见正文） 。目前共9只拟上市REITs正在排队，另有5只拟扩募。◼风险提示：需警惕新股/REITs发行审核节奏变化、发行制度进一步调整、投资者参与度波动、申报项目质量/数量变化、产业结构导向调整、REITs项目资产经营业绩下滑、REITs单一资产波动较大、宏观经济环境变化影响顺周期REITs资产运营情况、系统性风险等风险。2主要内容1. 新股① 发行融资：月度新股数减少，询价募资率79%② 询价定价：首发估值降至低点，网下参与度提升③ 涨幅收益：上市首日8成新股达到区间最高价④ 审核注册：上会家数增多，IPO排队项目229个2. REITs3. 风险提示3www.swsresearch.com1.1 1.1 沪深沪深5只新股只新股首发，科创板、北证首发，科创板、北证2月无新股发行月无新股发行◼25年2月，受春节假期影响，A股仅发行新股5只，环比减少5只；合计募资39亿元，环比下降32.6%。1-2月新股首发募集资金合计65亿元，占股权融资总额的16.3%，同比减少21.8pct。◼沪深市场创业板、主板分别发行3只、2只新股，环比双双持平，首发融资额分别为21亿元、18亿元，环比分别提升67%、48%。•单只新股平均募资8亿元，环比增长35%。◼科创板、北证2月无新股发行。4资料来源：Wind，申万宏源研究24年1月-25年2月A股各板块IPO数量（单位：个）24年1月-25年2月A股各板块IPO融资额（单位：亿元）证券研究报告22111111324414222444634336133132113224131233331024681012141618科创板创业板主板北证30 11 4 17 6 7 14 7 29 8 32 28 4 25 8 7 16 32 19 21 32 26 23 13 21 68 16 25 27 9 26 11 4 4 55 12 18 11 2 5 1 2 7 6 8 5 1 020406080100120140160科创板创业板主板北证www.swsresearch.com1.2 1.2 询价新股平均募资率股平均募资率79%79%◼25年2月，4只新股询价发行，均未超募，平均募资率79%，环比下降16pct。•趋势来看，24H2以来，新股募资率整体上行，但超募的数量较少。5资料来源：Wind，申万宏源研究24年7月-25年2月沪深A股IPO超募情况（单位：%）证券研究报告25年2月部分询价新股发行一览代码名称上市板申万一级网上发行日期发行方式募资总额(亿元)超募比例301173.SZ毓恬冠佳创业板汽车2025/2/20询价6.22-3%603409.SH汇通控股主板汽车2025/2/21询价7.62-15%603271.SH永杰新材主板有色金属2025/2/28询价10.14-53%301275.SZ汉朔科技创业板电子2025/2/28询价11.62-12%资料来源：Wind、申万宏源研究17%0%0%20%0%0%22%0%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0%5%10%15%20%25%202407202408202409202410202411202412202501202502超募家数占比（%）平均超募比例（%、右轴）线性 (平均超募比例（%、右轴）)主要内容1. 新股① 发行融资：月度新股数减少，询价募资率79%② 询价定价：首发估值降至低点，网下参与度提升③ 涨幅收益：上市首日8成新股达到区间最高价④ 审核注册：上会家数增多，IPO排队项目229个2. REITs3. 风险提示6www.swsresearch.com2.1 2.1 估值降至估值降至2424年以来低位，定价让利幅度扩大年以来低位，定价让利幅度扩大◼ 首发估值：25年2月，新股首发PE平均17倍，环比下降17%，降至24年以来的月度低点；首发PE相对可比公司PE平均折价48%，折扣幅度环比扩大16.4pct。◼ 首发价格：2月新股发行价相对四孰低值平均下调4.3%，环比进一步扩大0.5pct。24年1月-25年2月沪深A股IPO首发PE均值及相对可比公司估值比均值（单位：倍、%）24年1月-25年2月沪深A股IPO首发价格相对四孰低下调幅度（单位：%）7资料来源：Wind