三大事业部协调发展，有望加速释放改革红利

2025 年 03 月 10 日 昆药集团(600422.SH) 三大事业部协调发展，有望加速释放改革红利 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究 报告尾页的声明内容。 公司报告 公司深度报告 强烈推荐（上调） 股价：17.24 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.kpc.com.cn 大股东/持股 华润三九医药股份有限公司/28.04% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 757 流通 A 股(百万股) 757 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 131 流通 A 股市值(亿元) 131 每股净资产(元) 7.31 资产负债率(%) 43.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券 】昆药集 团（600422.SH ）三季 报点评*2024Q3单季度营收增速转正，销售费用率改善*推荐20241028 【平安证券】昆药集团（600422.SH）*半年报点评*收入端短期受业务结构优化影响，并购圣火迈入新阶段*推荐20240823 【平安证券】昆药集团（600422.SH）*年报点评*2028年末工业收入目标翻倍，奠定中长期高成长基础*推荐20240328 证券分析师 曹艳凯 投资咨询资格编号 S1060524120001 caoy ankai947@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 平安观点：  24 年业绩超市场预期，改革红利有望加速释放。公司在 2025 年 2 月10 日发布 24 年业绩快报，重塑调整后，预计 2024 年实现营业收入 84.01亿元（同比-0.34%），预计 2024 年实现归母净利润 6.48 亿元（同比+19.86%），预计 2024 年实现扣非归母净利润 4.36 亿元（同比+30.14%），公司利润端表现亮眼。公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，华润三九成为昆药集团控股股东后，双方已进行充分融合。公司 2024 年-2028 年战略规划是 2028 年工业收入目标达百亿，随着昆药商道进一步完成改革，三大事业部协同发展有望加速释放改革红利，公司业绩有望稳步向上。  政策风险基本出清，三大事业部协同发展锚定未来向上通道。1）KPC1951 事业部：以院内严肃医疗为主，医保报销政策放宽背景下，中药注射剂行业迎来恢复性增长。公司注射用血塞通（冻干）（200mg）在全国中成药首批扩围接续采购中，成功实现不降价续约。我们认为，采购周期内全国中成药集采中选的品种有望价稳量增。2）777 事业部：聚焦三七产业链，公司在血塞通口服制剂市场竞争优势突出，血塞通软胶囊是公司血塞通口服制剂核心品种，院内销量略有下滑，零售端在公司强品牌打造和渠道建设下，近几年放量迅速。随着公司完成整合华润圣火，血塞通软胶囊有望形成络泰+理洫王双品牌、院内外渠道双轨并行发展的局面。理洫王学术营销+集采中选身份有望持续提升医疗机构渗透率，络泰有望借助不断增强的品牌优势和昆药商道渠道优势加快院外渠道放量，此外洛泰血塞通软胶囊作为非报价代表品中选全国中成药首批扩围接续采购，院内准入进一步打开，血塞通软胶囊长期增长可期。3）1381 事业部：致力于打造“精品国药领先者”目标，昆中药具有 640 多年的品牌历史，拥有药品批准文号 143 个，独家产品 21 个，1 个国家二级中药保护品种,品种具有较大的可挖掘潜力。参苓健脾胃颗粒、香砂平胃颗粒、舒肝颗粒等一线品种放量显著，在昆中药“精品国药领先者”品牌打造及昆药商道渠道赋能下，昆中药事业部有望保持较快增长。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,282 7,703 8,401 9,419 10,603 YOY(%) 0.3 -7.0 9.1 12.1 12.6 净利润(百万元) 383 445 642 727 923 YOY(%) -24.5 16.0 44.4 13.1 27.0 毛利率(%) 41.5 44.8 44.8 46.6 48.4 净利率(%) 4.6 5.8 7.6 7.7 8.7 ROE(%) 7.7 8.4 11.2 11.8 13.6 EPS(摊薄/元) 0.51 0.59 0.85 0.96 1.22 P/E(倍) 34.1 29.3 20.3 18.0 14.1 P/B(倍) 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 昆药集团·公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 22  公司政策风险基本出清，未来业绩有望稳步向上，我们上调“推荐”评级至“强烈推荐”评级。考虑到公司政策风险基本出清，改革红利有望加速释放，调整此前盈利预测，我们预计公司 24-26 年净利润分别为 6.42 亿/7.27 亿/9.23 亿元（原预测值分别为 5.52 亿/7亿/8.89亿元），分别同比+44.4%/13.1%/27.0%，对应 2025 年 3 月 7 日收盘价，2024-2026年 PE 分别为 20.3 倍/18.0 倍/14.1 倍。选取华润三九、达仁堂、云南白药三家中药国有企业作为可比公司进行估值比较，2024-2026 年 3 家可比公司平均预期 PE 分别为 20.23 倍、17.81 倍、15.82 倍。考虑到公司政策风险基本出清，业绩未来有望稳步向上，我们上调“推荐”评级至“强烈推荐”评级。  风险提示。1. 集采降价风险：中成药集采提质扩面，随着中成药集采持续推进，公司部分品种有可能因集采而进一步降价风险。2. 中药材价格波动风险：公司原材料的中药材价格如果出现较大上涨，可能对导致公司生产成本增加进而盈利能力有所下滑。3. 产品销售放量不及预期风险：公司核心品种有可能受市场竞争加剧，进而有可能销售推广不及预期。4. 品牌建设不及预期风险:公司拟打造成为银发健康第一股，品牌建设存在不及预期风险。 昆药集团·公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 22 正文目录 一、 业绩改善明显，5 年战略规划瞄准未来增长目标 ..................................................................................... 6 1.1 业绩逐步改善，24 年业绩超市场预