美容护理行业月度点评：政策支持叠加消费预期改善，期待板块持续向好

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 政策支持叠加消费预期改善，期待板块持续向好 2025 年 03 月 11 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 美容护理 7.45 -3.22 -0.54 沪深 300 1.03 -1.36 11.19 张 曦月 分 析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 美容护理行业 2025 年 2 月月报：春节前置叠加季节性因素，1 月美妆线上销售相对平淡2025-02-14 2 美容护理行业 2025 年度策略：稳中求变，守正出奇 2025-01-23 3 医美专题系列一：重组胶原蛋白赛道高景气延续，先行者前景可期 2025-01-02 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 珀莱雅 3.01 28.40 3.82 22.38 4.75 18.00 买入 润本股份 0.56 59.79 0.75 44.64 0.95 35.24 买入 锦波生物 3.39 81.12 8.24 33.37 10.67 25.77 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  市 场 行 情 回 顾 ：上月（2025 年 2 月 11 日-3 月 10 日，下同），申万美容护理指数上涨 2.54%，在申万一级 31 个子行业中排名第 13 位，分别跑赢上证、沪深 300、创业板指数 1.22pct、1.83pct、1.81pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为 5.01%、6.9%和 0.41%。  行 业 数 据 跟 踪 ：1）渠 道 端 ，受“ 三 八 ”美 妆 大 促 活 动 影响，各电商平台 销 售 表 现 显 著 分 化 。其 中 ，淘 宝 平 台 GMV同比跌幅持续扩大，市场 表 现 承 压 ；抖 音 平 台 GMV同 比 增 速 由 负 转 正 ，增长动能强劲。据青眼资讯统计，2025 年 2 月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度 GMV分别为 68.7 亿元、206.16 亿元、18.5 亿元，同比对应变动-46.9%、+43.5%、-22.7%。2）品 类 端 ，美 容 护 肤 产品 表 现 相 对 更 优 。据青眼资讯统计，2025 年 2 月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度 GMV分别为 48.52 亿元、151.9 亿元、16.2 亿元，同比对应变动-44.2%、+55.3%、+33.6%；彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度 GMV分别为 20.18 亿元、54.26 亿元、2.48 亿元，同比对应变动-52.4%、+18.2%、+13.2%。3）品 牌 端 ，外 资 品 牌 持 续 发 力 天猫 渠 道 ，而 国 货 品 牌 则 持 续 占 领 抖 音 渠 道 。据青眼资讯统计，2025年2 月，护肤/个护品类中，天猫渠道 GMV前十依次为欧莱雅、珀莱雅、SK-II、兰蔻、赫莲娜、玉兰油、雅诗兰黛、海蓝之谜、科颜氏和娇兰。其中，外资品牌持续占据九成席位；抖音平台 GMV排名前十依次为韩束、欧莱雅、谷雨、珀莱雅、科兰黎、丸美、百雀羚、雅诗兰黛、自然堂和林清轩。其中，国货品牌占据七成席位，谷雨首次进入榜单前三。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前十依次为圣罗兰、香奈儿、透真、迪奥、3CE、彩棠、卡姿兰、毛戈平、花西子和 NARS；抖音渠道排名前十为圣罗兰、毛戈平、彩棠、修可芙、方里、恋火、ELL、兰蔻、柏瑞美和阿玛尼。  核 心 观 点 ：整体而言，我们认为，在政策支持和消费复苏的双重驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。化 妆 品 部 分 ：受“ 三 八 ”美 妆 大 促 活 动 影 响 ，2月份化妆品行业销售数据出现明显分 化 。其 中 ，淘 宝 平 台 表 现 相 对 承 压 ，抖 音平台增长强劲。后续随着-28%-8%12%32%2024/032024/062024/092024/122025/03美容护理沪深300行业月度点评 美容护理 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 政策中心转向，由短期刺激向系统性扩内需转型，叠加年报业绩向好带来的持续催化，市场或将迎来加速复苏。建议重点关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。医 美 部 分 ：在供给侧创新 和 需 求侧回暖双重驱动下，医美行业景气度持续升温。从供给侧来看，2 月 18 日，摩漾生物旗下高端产品 Aphranel®优法兰获得 NMPA三类医 疗器械 注册证 ，成 为中国 首个获 批的 面部软 组织填 充用 途CaHA 羟基磷酸钙注射针剂。该产品的获批填补了国内 CaHA 材料在医美领域的空白，为求美者提供了更安全、更长效的面部填充解决方案。2 月 18 日，锦波生物正式发布了全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料。该产品首次将胶原流失痛点聚焦到胶原网层面，可以直接补充因各种原因老化、脆弱、断裂或流失的胶原纤维网，从而高效地支撑眼周肌肤，起到恢复肌肤弹性、改善松弛、提升紧致度的作用，为消费者提供了“更安全、更长效、更自然”的抗衰选择。3月 10 日 ，Merz 公 司旗 下 的"注 射用 羟 基磷 酸 钙微 球 面部 填 充 剂"Radiesse®微晶瓷正式获国家药监局批准，成为国内首款获批的进口"羟基磷酸钙"面部填充剂，也是国内第二款的"羟基磷酸钙"面部填充剂，进一步推动了医美材料的高端化与多样化发展。从需求侧来看，2025 年 1 月，消费者预期指数和消费者信心指数分别回升至 89.2%和87.5%，创下 2024 年 5 月以来新高，消费者信心显著回暖。后续再叠加政策支持与医美新品持续催化，短期内医美消费需求有望进一步提升。长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。  风 险 提 示 ：行 业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧 风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。 此报告仅供内部客户参考 -3-