高性能计算电源完整方案量产

证券研究报告：电子| 公司点评报告2025 年 3 月 14 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-032024-052024-082024-102024-122025-03-25%-10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%晶丰明源电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）93.50总股本/流通股本（亿股）0.88 / 0.88总市值/流通市值（亿元）82 / 8252 周内最高/最低价125.78 / 47.83资产负债率(%)38.7%市盈率-246.05第一大股东胡黎强研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com晶丰明源(688368)高性能计算电源完整方案量产l事件公司发布 2024 年年报，公司实现销售收入 15.04 亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润-0.33 亿元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润 0.09 亿元。l投资要点整体营收持续增长，毛利率显著提升。2024 年，公司在稳固 LED照明驱动芯片业务的同时，积极拓展 AC/DC 电源芯片及电机控制驱动芯片业务，并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段。通过优化产品结构、加强供应链管理、提升工艺技术等方式，公司实现销售收入 15.04 亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润-0.33 亿元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润 0.09 亿元，毛利率 37.12%，同比提升 11.45pct。高性能计算产品线突破海内外客户，进入规模销售阶段。目前公司高性能计算产品线覆盖多相控制器、DrMOS、POL 及 Efuse 全系列产品，产品已获得国际、国内多家 CPU/GPU 芯片厂商认证，其中 16 相双轨数字 PWM 控制器 BPD93136、4 相 PWMVID 数字 PWM 控制器 BPD93204以及集成智能集成功率器件 BPD80350E 产品组合方案符合 NVIDIA 最新的 OpenVReg 电源规范 OVR16 和 OVR4-22，成为首家进入 NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业。2024 年高性能计算电源芯片实现销售收入 0.43 亿元，同比上升 1,402.25%，预计 2025 年仍将保持高速增长。电机控制驱动芯片突破重点应用领域，业绩高速增长。2024 年电机控制驱动芯片实现营业收入 3.18 亿元，其中控股的凌鸥创芯实现销售收入 2.98 亿元，同比上升 69.32%；实现归属于母公司所有者净利润 0.97 亿元，同比上升 83.37%。目前公司电机控制驱动芯片在对高速风筒、电动工具和清洁电器相关产品进行迭代并进入市场；汽车电子业务破局，空调出风口产品实现超百万颗销量；大家电业务方面，在热泵干衣机领域成为领先的国内电机控制芯片供应商，在美的等品牌客户实现多品类量产；吊扇、电动出行及清洁电器业务市场占有率位居前列。AC/DC 产品持续创新，提升市场份额。2024 年 AC/DC 电源芯片实现销售收入 2.73 亿元，同比增长 39.64%，家电领域的 AC/DC 销售收入同比+79.13%，其中，在空调、冰箱及抽油烟机等多个应用场景实现规模收入，小家电业务保持高速增长；充电器、适配器领域的AC/DC电源产品，销售收入同比上升 30.56%，公司推出基于 ACOT 控制及磁耦通讯技术的零待机功耗方案，成功进入国际知名手机品牌供应链，预计今年开始上量，此外公司在两家国内品牌手机厂中业务份额进一步提升；20W 及 33W 快充方案在电商客户中份额提升。请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 19.4/36.3/47.4亿元，归母净利润分别为 0.8/1.3/2.0 亿元，维持 “买入”评级。l风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1504194236294742增长率(%)15.3829.1786.8830.66EBITDA（百万元）90.48198.69247.70323.08归属母公司净利润（百万元）-33.0582.43133.45203.56增长率(%)63.78349.4061.9052.54EPS(元/股)-0.380.941.522.32市盈率（P/E）-248.4699.6261.5340.34市净率（P/B）6.525.995.514.91EV/EBITDA87.8441.0033.1824.91资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1504194236294742营业收入15.4%29.2%86.9%30.7%营业成本945122022782969营业利润90.5%1,719.5%67.9%54.6%税金及附加571316归属于母公司净利润63.8%349.4%61.9%52.5%销售费用62103207285获利能力管理费用128155290383毛利率37.1%37.2%37.2%37.4%研发费用400427798996净利率-2.2%4.2%3.7%4.3%财务费用7666ROE-2.6%6.0%9.0%12.2%资产减值损失6000ROIC0.6%5.5%8.2%11.1%营业利润-6104175271偿债能力营业外收入2000资产负债率38.7%38.4%44.0%44.7%营业外支出1000流动比率1.481.701.661.75利润总额-5104175271营运能力所得税-171831应收账款周转率6.477.028.538.27净利润-497158240存货周转率3.945.597.816.79归母净利润-3382133204总资产周转率0.670.861.401.56每股收益（元）-0.380.941.522.32每股指标（元）资产负债表每股收益-0.380.941.522.32货币资金280477405575每股净资产14.3315.6016.9619.03交易性金融资产1111估值比率应收票据及应收账款349427788904PE-248.4699.6261.5340.34预付款项19194049PB6.525.995.514.91存货233203380495流动资产合计1100137619262392现金流量表固定资产53402620净利润-497158240在建工程2222折旧和摊销77886646无形资产19115912795营运资本变