运营逐步回归正轨，多因素助力利润改善

证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%华夏航空交通运输资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.53总股本/流通股本（亿股）12.78 / 12.78总市值/流通市值（亿元）96 / 9652 周内最高/最低价9.09 / 5.18资产负债率(%)83.8%市盈率35.79第一大股东华夏航空控股(深圳)有限公司研究所分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com华夏航空(002928)运营逐步回归正轨，多因素助力利润改善l华夏航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报华夏航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司营业收入 67.0 亿元，同比增长 30.0%，实现归母净利润 2.68 亿，同比增长 127.8%，其中 2024 年四季度营业收入 15.4 亿元，同比增长18.6%，归母净利润-0.39 亿元。2025 年一季度公司营业收入 17.7 亿元，同比增长 9.8%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 232.3%。l飞机利用效率不断修复，业务量上升拉动收入增长受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，业务量同比显著提升。2024 年公司客运运力投放同比增长33.2%，旅客周转量同比增长 40.7%，客座率 79.61%，同比提高4.25pct。2025 年一季度公司客运运力投放同比增长 27.3%，旅客周转量同比增长 28.1%，客座率 79.85%，同比提高 2.71pct。因公司航线下沉及民航市场竞争因素影响，2024 年公司客公里收益同比下降4.6%至 0.53 元。l单位成本有效摊薄，补贴政策显著助力业绩改善因业务量显著提升，公司营业成本有所增长，但由于机队利用效率恢复，公司单位成本得到明显摊薄，2024 年公司单位非油成本同比下降 11.7%。因支线航空补贴办法修订，2024 年公司其他收益同比大幅提升 144.9%至 12.9 亿元，此外，因公司处置华夏航空教育科技产业有限公司股权，公司投资收益同比增长 1.5 亿元。整体来看，2024年业绩落于业绩预告中值上方，符合预期。2025 年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升，基本符合预期。l投资建议我们持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空作为唯一一家以支线航空为主营业务的上市航空公司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.0 亿元、7.2 亿元、10.0 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。发布时间：2025-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6696737384089289增长率(%)29.9810.1214.0310.48EBITDA（百万元）2281.661670.872461.593294.72归属母公司净利润（百万元）267.97401.28718.061000.90增长率(%)127.7749.7578.9439.39EPS(元/股)0.210.310.560.78市盈率（P/E）35.9223.9913.409.62市净率（P/B）2.872.552.131.73EV/EBITDA10.0213.979.817.47资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入6696737384089289营业收入30.0%10.1%14.0%10.5%营业成本6578709777968358营业利润134.7%31.8%77.8%38.8%税金及附加20222528归属于母公司净利润127.8%49.7%78.9%39.4%销售费用296321362395获利能力管理费用259280319353毛利率1.8%3.7%7.3%10.0%研发费用11151719净利率4.0%5.4%8.5%10.8%财务费用634595624665ROE8.0%10.6%15.9%18.0%资产减值损失-2-15-15-15ROIC3.3%4.4%5.7%6.6%营业利润3744928761216偿债能力营业外收入12101010资产负债率83.8%83.3%81.5%79.1%营业外支出1410105流动比率0.830.860.900.98利润总额3724928761221营运能力所得税10491158220应收账款周转率6.976.856.976.87净利润2684017181001存货周转率30.6128.8228.9928.66归母净利润2684017181001总资产周转率0.340.340.360.36每股收益（元）0.210.310.560.78每股指标（元）资产负债表每股收益0.210.310.560.78货币资金1659243025863055每股净资产2.632.963.544.34交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1035113712961432PE35.9223.9913.409.62预付款项172199218234PB2.872.552.131.73存货236256282302流动资产合计5181607367627649现金流量表固定资产2638287630993263净利润2684017181001在建工程10911033986949折旧和摊销14485849621409无形资产101108114119营运资本变动-43612-359-275非流动资产合计15518165431772118953其他530629665703资产总计20698226162448426602经营活动现金流净额1810162719862837短期借款2579287930793279资本开支-181-1467-2016-2510应付票据及应付账款736769845905其他271-149-119-119其他流动负债2956345335523634投资活动现金流净额90-1616-2135-2629流动负债合计6271710274767819股权融资13000其他11069117331248313233债务融资-1211515950950非流动负债合计11069117331248313233其他-2059-752-646-689负债合计17340188341995921051筹资活动现金流净额-2168762304261股本12