收入高增，利息收入影响25Q1利润率

证券研究报告：美容护理| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-14%-2%10%22%34%46%58%70%82%94%润本股份美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）35.58总股本/流通股本（亿股）4.05 / 1.03总市值/流通市值（亿元）144 / 3752 周内最高/最低价36.53 / 16.13资产负债率(%)6.3%市盈率48.08第一大股东广州卓凡投资控股有限公司研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com润本股份(603193)收入高增，利息收入影响 25Q1 利润率l事件回顾公司公布 2024 年年报，24 年收入 13.2 亿元，同比+27.6%；归母净利润 3.0 亿元，同比+32.8%，其中 24Q4 收入/归母净利润分别2.8/0.4 亿元，同比+34%/-13%；25Q1 收入/归母净利润分别 2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%。24Q4 受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入，25Q1 因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期。l事件点评婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼。分品类看：1）24年驱蚊、婴童、精油收入 4.4/6.9/1.6 亿元，同比+35%/+32%/+8%；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲；2）25Q1 驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，婴童在新品带动下增长势能强，单价持续提升 24Q4/25Q1 婴童单价同比+26%/34%。分渠道看，24 年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7.7/1.7/0.3/3.5 亿元，同比增长 24.8%/23.4%/4.1%/39.6%，非平台经销表现靓丽。毛利率稳步提升，利息收入影响 25Q1 利润率。24 毛利率同比+1.8pct 至 58.2%，其中驱蚊、婴童、精油毛利率同比+3.9、+1.5、+0.7pct，系推新产品结构优化，均价提升；24 年销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 28.8%/2.4%/2.7%/-2.3% ， 同 比 +2.8/-0.7/+0.2/-0.9pct，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率，归母净利率同比+0.9pct 至 22.8%。25Q1 毛利率同比+2pct 至 57.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pct，利息收入影响短期盈利能力，综合归母净利率-2.9pct 至 18.4%。l盈利预测及投资建议公司驱蚊地位稳固，婴童护理保持进攻，持续推出新品抢占份额，我们看好公司长期发展，预计公司 25 年-27 年归母净利润分别为 3.9亿元/5.0 亿元/6.0 亿元，对应 PE 分别为 37 倍/29 倍/24 倍，维持“买入”评级。l风险提示：终端景气度不及预期风险；新品推广不及预期；盈利能力恶化。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1318170421782676增长率(%)27.6129.2427.8722.83EBITDA（百万元）330.70441.22563.64662.18归属母公司净利润（百万元）300.16390.38500.90604.07增长率(%)32.8030.0628.3120.60EPS(元/股)0.740.961.241.49市盈率（P/E）47.9636.8828.7423.83市净率（P/B）6.925.834.844.03EV/EBITDA28.2531.5623.8119.38资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1318170421782676营业收入27.6%29.2%27.9%22.8%营业成本5516868591050营业利润31.2%30.9%28.6%20.8%税金及附加15172227归属于母公司净利润32.8%30.1%28.3%20.6%销售费用380511664816获利能力管理费用32415059毛利率58.2%59.7%60.6%60.8%研发费用35435467净利率22.8%22.9%23.0%22.6%财务费用-31-37-45-51ROE14.4%15.8%16.9%16.9%资产减值损失-2-2-2-2ROIC12.7%14.5%15.5%15.7%营业利润347454584706偿债能力营业外收入5555资产负债率6.3%6.8%7.0%7.1%营业外支出0000流动比率11.6311.7011.8212.07利润总额352459589711营运能力所得税526988107应收账款周转率143.19106.40104.65104.04净利润300390501604存货周转率5.215.145.165.14归母净利润300390501604总资产周转率0.620.700.750.76每股收益（元）0.740.961.241.49每股指标（元）资产负债表每股收益0.740.961.241.49货币资金1074729781568每股净资产5.146.117.348.84交易性金融资产1249132413241324估值比率应收票据及应收账款14182328PE47.9636.8828.7423.83预付款项11141721PB6.925.834.844.03存货119149184224流动资产合计1595202825793220现金流量表固定资产247239230238净利润300390501604在建工程18181818折旧和摊销2119202无形资产55596368营运资本变动-841-4-5非流动资产合计625623617629其他-56-13-2-3资产总计2219265031963848经营活动现金流净额257438514599短期借款0000资本开支-74-9-9-9应付票据及应付账款617695117其他-223-6800其他流动负债7697123150投资活动现金流净额-297-77-9-9流动负债合计137173218267股权融资0000其他2666债务融资0000非流动负债合计2666其他-138400负债合计139179224273筹资活动现金流净额-138400股本405405405405现金及现金等价物净增加额-177366505590资本公积金1015101510151015未分配利润59592