净利率优化，业绩超预期

证券研究报告：美容护理| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%珀莱雅美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）84.71总股本/流通股本（亿股）3.96 / 3.95总市值/流通市值（亿元）336 / 33552 周内最高/最低价121.10 / 76.25资产负债率(%)27.1%市盈率21.55第一大股东侯军呈研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com珀莱雅(603605)净利率优化，业绩超预期l事件回顾公司公布 2024 年年报，24 年实现营收 108 亿元，同比+21.0%，归母净利润 15.5 亿元，同比+30%，扣非后净利润 15.22 亿元，同比+29.6%；其中 24Q4 营收/归母净利润分别 38.1/5.5/5.5 亿元，分别同比增长 4.3%/23.4%/22.7%。25Q1 营收/归母净利润/扣非净利润23.59/3.90/3.79 亿元，分别同比+8.1%/+28.9%/+29.8%。24Q4/25Q1业绩超预期。l事件点评小品牌表现靓丽，线上高增长。分品牌，2024 年珀莱雅品牌收入 85.8 亿，同比+19.6%；彩棠品牌收入 11.9 亿，同比+19.0%；OR 品牌收入 3.7 亿，同比+71.1%；悦芙媞品牌收入 3.3 亿，同比+9.4%；原色波塔品牌收入 1.1 亿，同比+138.4%；其他品牌收入 1.80 亿同比+23.18%，小品牌表现更突出，助力跨越周期。分渠道，24 年线上、线下分别营收 102/5.3 亿元，分别同比+23.7%/-13.6%，其中线上直营收入 81.2 亿，同比+20.4%，线上分销收入 21.1 亿，同比+38.4%、线下日化收入 3.6 亿，同比-26.3%，线下其他收入 1.7 亿元，同比+37.7%。毛利率提升，管理费率优化，净利率提升。24 年公司毛利率+1.46pct 至 71.4%，系运费费率下降+客单价提升，24 年销售费用率/管理费用率分别+3.3pct/-1.7pct 至 47.9%/3.4%，主要系广告推广费用率上升以及股份支付费用下降，综合归母净利率+0.99pct 至14.4%。25Q1 毛利率同比提升 2.67pct 至 72.8%，主要系公司议价能力提升带来材料成本下降；销售费用率/管理费用率分别-1.2pct/-0.2pct 至 45.6%/4.2%，主要系小品牌经营改善以及珀莱雅品牌达播占比下降，综合归母净利率提升 2.7pct 至 16.5%。l盈利预测及投资建议公司主品牌稳健发展，多品牌发力，盈利能力持续提升，我们看好公司长期发展，预计公司 25 年-27 年归母净利润分别为 18.4 亿元/22.0 亿元/26.0 亿元，对应 PE 分别为 18 倍/15 倍/13 倍，维持“买入”评级。l风险提示：终端景气度不及预期风险；毛销差恶化；新品推广不及预期。发布时间：2025-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）10778127141502417785增长率(%)21.0417.9618.1718.37EBITDA（百万元）1977.392307.912690.633152.28归属母公司净利润（百万元）1552.001844.092199.142602.54增长率(%)30.0018.8219.2518.34EPS(元/股)3.924.655.556.57市盈率（P/E）21.6318.2015.2612.90市净率（P/B）6.214.633.552.79EV/EBITDA15.3112.009.717.18资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入10778127141502417785营业收入21.0%18.0%18.2%18.4%营业成本3084362342825069营业利润25.8%18.5%19.3%18.3%税金及附加84102120142归属于母公司净利润30.0%18.8%19.3%18.3%销售费用5161619273248670获利能力管理费用366431509603毛利率71.4%71.5%71.5%71.5%研发费用210242285338净利率14.4%14.5%14.6%14.6%财务费用-36-82-133-165ROE28.7%25.4%23.3%21.6%资产减值损失-96-50-50-50ROIC24.8%22.8%21.0%19.7%营业利润1890224026713161偿债能力营业外收入3111资产负债率27.1%27.9%21.5%22.4%营业外支出4111流动比率4.634.105.685.07利润总额1889224026713161营运能力所得税304358427506应收账款周转率24.9940.3240.5452.18净利润1585188222442656存货周转率4.234.364.454.41归母净利润1552184421992603总资产周转率1.451.431.341.27每股收益（元）3.924.655.556.57每股指标（元）资产负债表每股收益3.924.655.556.57货币资金40826662823111732每股净资产13.6318.2923.8430.40交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款51811362853PE21.6318.2015.2612.90预付款项224254300355PB6.214.633.552.79存货66110029231375流动资产合计561382451022913751现金流量表固定资产907895879861净利润1585188222442656在建工程7595115135折旧和摊销119899295无形资产429452475498营运资本变动-665693-682834非流动资产合计1917196720152060其他67555555资产总计7530102121224415811经营活动现金流净额1107272017093641短期借款0000资本开支-292-120-120-120应付票据及应付账款676137710501823其他-973-20-20-20其他流动负债536636751889投资活动现金流净额-1265-140-140-140流动负债合计1213201318012712股权融资0000其他831831831831债务融资-20