2024年年报点评：业绩亮眼，25年高景气度可期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2024 年年报点评：业绩亮眼，25 年高景气度可期 2025 年 03 月 16 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 262.00 一年最低/最高价 166.80/301.50 市净率(倍) 4.67 流通A股市值(百万元) 1,022,469.76 总市值(百万元) 1,153,689.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 56.08 资产负债率(%,LF) 65.24 总股本(百万股) 4,403.39 流通 A 股(百万股) 3,902.56 相关研究 《宁德时代(300750)：2024 年业绩预告点评：Q4 业绩符合预期，25 年高景气度持续》 2025-01-22 《宁德时代(300750)：拟港股上市搭建海外融资平台，全球化持续推进》 2024-12-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 400917 362013 472429 560801 662747 同比（%） 22.01 (9.70) 30.50 18.71 18.18 归母净利润（百万元） 44121 50745 66131 80240 96622 同比（%） 43.58 15.01 30.32 21.34 20.42 EPS-最新摊薄（元/股） 10.02 11.52 15.02 18.22 21.94 P/E（现价&最新摊薄） 26.15 22.74 17.45 14.38 11.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 24Q4 利润处于预告中值，符合预期，持续分红。24 年收入 3620 亿，同比-10%；归母净利润507 亿，同比+15%；扣非归母净利润 450 亿，同比+12%。24Q4 收入 1030 亿，同环比-3%/+12%，归母净利润 147 亿，同环比+14%/+12%，扣非归母净利润 128 亿，同环比-2%/+6%；毛利率15%，归母净利率 14.3%，同环比+2pct/+0.1pct。24 年度及特别分红合计 200 亿，叠加前三季度 54 亿分红，合计分红率 50%、股息率 2.2%。 ◼ 亮点如下： ◼ 1）Q4 动力出货亮眼，储能在途产品增加影响确收：24 年动储合计出货量 474gwh，同比+22%，其中动力 381gwh，同比+19%，三元占比近 60%，全球份额维持 37.9%；储能 93gwh，同比+35%，全球份额维持 36.5%。24Q4 出货量预计约 145gwh，同环比+21%/+18%，其中动力预计为 124gwh，同环比+25%/+30%，储能 22gwh，同环比+5%/-20%，主要为项目确收周期影响。 ◼ 2）扩产提速，25 年预计 30%+增长：24 年产量 516gwh，同比增 33%，库存 106gwh，同比增51%，其中大部分为发出商品，将在 25H1 确收。产能方面，24 年产能 676gwh，同比增 22%，24 年底在建 219gwh，扩产有所提速。展望 25 年，国内动力高景气+海外储能亮眼，我们预计公司销量有望达到 650gwh，增长 35%+。 ◼ 3）Q4 产品均价微降，25 年结构优化价格稳定：24 年动力电池均价 0.75 元/wh（含税），同比-25%，其中 Q4 预计为 0.7 元/wh，环比-6%，基本稳定，且价格远好于同行。24 年储能均价0.7 元/wh，同比-29%，其中 Q4 预计为 0.64 元/wh，较 24H1 价格基本调整到位。展望 25 年，公司高价产品如神行、麒麟、储能系统占比进一步提升，我们预计总体均价维持稳定。 ◼ 4）质保金计入成本影响 Q4 毛利率，实际毛利率预计 25%+：Q4 公司毛利率 15%，环比-16pct，由于 24 年质保金从销售费用中转出，计入成本。24 年预计负债中质保金增加 107 亿，若加回预计 Q4 毛利率为 27%左右，环比下降 2pct，主要由于 Q4 动力占比总出货提高，另外 12 月起出口退税下调预计影响毛利率 0.5pct。24 年全年公司毛利率 24.4%，同口径下提升 5pct，其中动力毛利率 24%，同比+6pct，储能毛利率 27%，同比+8pct。单位利润看，24 年动储单 wh利润为 0.1 元/wh，25 年我们预计维持稳定。 ◼ 5）海外收入占比微降，26 年海外爆发大年：24 年公司海外收入 1103 亿，同比-16%，占收入比重 30%，同比-2pct，主要由于欧洲需求放缓。但欧洲长期电动化趋势不变，且公司预计匈牙利一期 25 年投产，26 年贡献增量，叠加美国 26 年技术授权产能释放，我们预计 26 年海外收入占比将提升。盈利方面，24 年海外毛利率 29.5%，同比提升 8pct，较国内的高 7pct，差距扩大。 ◼ 6）锂电材料和矿产业绩下降，其他业务稳健增长：锂电材料及回收 24 年收入 287 亿，同比-15%，毛利率 10.5%，同比-1pct，季度平稳。矿产资源 24 年收入 55 亿，同比-29%，毛利率8.5%，同比-11pct。24 年其他业务收入 175 亿，同比+21%，毛利率 52%，同比+5pct，稳健增长。 ◼ 7）存货增加为 25 年高景气度备货，预计负债再提高，Q4 其他收益有所增加：Q4 末存货 598亿，较年初增加 32%，主要为发出商品；Q4 末预计负债为 719 亿，较年初增 203 亿，其中质保金 107 亿，返利 96 亿。Q4 经营性净现金流 295 亿，全年为 970 亿，同比增 4%；Q4 资本开支 99 亿，环增 34%，全年资本开支 311 亿，同降 7%。24 年期间费率 7.7%，同口径下增加1.5pct，系研发费用增加。Q4 其他收益 32 亿，环+137%，Q4 减值损失 17.5 亿，环比大幅下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 25-26 年归母净利润 661/802 亿元的预期，给予 27年归母净利润 966 亿元的预期，25-27 年同增 30%/21%/20%，对应 PE 为 17/14/12x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予 25 年 28x PE，对应目标价 421 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 -12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%2024/3/182024/7/162024/1