有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：锑目标价30万元／吨，锡、稀土等全面看多

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（3.10-3.14）沪深 300 指数上涨 1.98%，其中有色指数上涨 2.32%。个股层面，本周宝钛股份、横店东磁涨幅较大，分别上涨 20.42%、13.38%；云南锗业、斯瑞新材跌幅较大，分别下跌 6.67%，6.33%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 44.51 万元/吨，环比上涨 1.07%。氧化镝本周价格 172.0 万元/吨，环比上涨 6.17%。受政策因素影响，本周稀土价格稳中偏强，重稀土强于轻稀土；近期工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，该文件主要将稀土冶炼业务管控范围扩大至稀土进口矿和明确境内稀土冶炼业务实体必须为“国家推动组建的大型稀土企业集团”，因此我们认为对于行业将产生供改效果：打击过往部分通过进口矿产生的不合规供给和头部集中效应。根据百川盈孚，预期 2025 年供应仍显紧张，供需紧平衡状态对价格有所支撑。此外，缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或催化稀土价格上涨。临近 2025 年第一批配额发放时点，基于 2024 年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为 2025 年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为 19.95 万元/吨，环比上涨 16.67%；锑精矿价格为 16.40 万元/吨，环比上涨 11.56%。海外锑价为 5.35 万美元/吨，环比+2.88%。本周锑锭库存为 3515 吨，环比下降 2.09%；氧化锑库存为 5880 吨，环比下降 2.65%。海外价格继续上涨的原因，系海外锑品供应秩序重新构建，且全行业库存枯竭的大背景下、海外进行战略性备库，因而海外价格持续上涨，且显著强于国内。国内价格上涨系出口逐步恢复至较高基数，叠加进口锑矿定价机制逐步调整、国内进口矿有所下降；内需方面，抢装预期下，光伏玻璃周度产量连续五周环比正增长，库存亦连续去库至较低水平。原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价大幅提升，快速上涨。极地黄金发布 2024 年报，2024 年全年锑产量 1.27万吨，同比-53%；2H24 生产锑 0.4 万吨，环比/同比分别-53%/-70%；产量下降原因系富锑矿石开采量减少以及品位降低，与 Vostochny 矿坑第四阶段的开采完毕有关。考虑极地后续开采矿石锑品位有望大幅下降，因而大比例减产有望兑现，全球锑矿供应或步入下行通道；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，存量俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，下游光伏抢装和玻璃涨价的大背景下锑作为玻璃辅料或拥有较高的顺价空间，我们认为内盘锑价或涨至 30 万元/吨。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3370 元/吨，环比下降 3.16%；钼铁本周价格 21.20 万元/吨，环比下降 4.50%。钼精矿本周库存为 4100 吨，环比下降 36.92%；钼铁本周库存为 5750 吨，环比下降 4.64%。3 月至今钢招量近 0.8 万吨，钢招量良好、库存去化加速；但价格持续下降，国内产量并未显著增长，根据草根调研，或因进口量大增造成供应压力，价格下跌。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为 28.83 万元/吨，环比上涨 9.55%；锡锭本周库存为 8521 吨，环比上涨 14.82%。据 SMM 全球第三大锡矿——刚果（金）东部的 Bisie 矿山因武装冲突而暂停运营，仅留少量人员负责维护和安全。该矿山由 Alphamin Resources 运营，2024 年锡精矿产量达 1.73 万吨，占全球供应量约 6%。若停产到今年底，2025 年或减少 1.4 万吨的锡供应量；近期缅甸锡矿进口量并无明显增量，叠加 Bisie 矿山突发停产，导致原料结构性矛盾加剧，锡价大幅上涨。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 13.94 万元/吨，环比下降 0.70%；需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制，钨板块战略属性强化。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.55 万元/吨，环比上涨 1.34%；钒铁本周价格 8.50 万元/吨，环比上涨 1.19%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 二、品种基本面.................................................................................. 5 2.1 稀土 .................................................................................... 5 2.2 钨 ...................................................................................... 6 2.3 钼 ...................................................................................... 6 2.4 锑 ...................................................................................... 7 2.5 锡 ...................................................................................... 7 2.6 镁 ...................................................................................... 7 2.7 钒 .....................................................