煤价或窄幅波动寻底，重点关注板块估值修复

煤价或窄幅波动寻底，重点关注板块估值修复 [Table_ReportTime] 2025 年 3 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 煤价或窄幅波动寻底，重点关注板块估值修复 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 16 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至 3 月 14 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价683 元/吨，周环比下跌 3 元/吨。产地动力煤：截至 3 月 14 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 630 元/吨，周环比上涨 20.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）514 元/吨，周环比上涨 13.7 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）558 元/吨，周环比上涨 18.0 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 3 月 14 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 73.0 美元/吨，周环比下跌 1.0 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 97.1 美元/吨，周环比上涨 0.5 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 74.8 美元/吨，周环比下跌 1.8 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至 3 月 13 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1400元/吨，周下跌 20 元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1480 元/吨，周下跌 24 元/吨。产地炼焦煤：截至 3 月 13 日，临汾肥精煤车板价(含税)1280.0 元/吨，周环比下跌 20.0 元/吨；兖州气精煤车板价990.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1300.0 元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至 3 月 14 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 186.7 美元/吨，下跌 8.3 美元/吨，周环比下降 4.28%，同比下降 35.33%。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至 3 月 14 日，样本动力煤矿井产能利用率为 96.3%，周环比增加 1.5 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 84.9%，周环比增加 0.1 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至 3 月 13 日，沿海八省煤炭库存较上周上升 45.20 万吨，周环比增加1.41%；日耗较上周上升 1.70 万吨/日，周环比增加 0.89%；可用天数较上周上升 0.10 天。内陆十七省：截至 3 月 13 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 29.30 万吨，周环比增加 0.39%；日耗较上周下降 12.40 万吨/日，周环比下降 3.41%；可用天数较上周上升 0.80 天。 ◆ 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至 3 月 14 日，化工周度耗煤较上周下降 6.55 万吨/日，周环比下降0.95%。高炉开工率：截至 3 月 14 日，全国高炉开工率 80.6%，周环比增加 1.07 百分点。水泥开工率：截至 3 月 14 日，水泥熟料产能利用率为 34.8%，周环比上涨 0.2 百分点。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 96.3%(+1.5 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为 84.9%(+0.14 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 12.40 万吨/日(-3.41%)，沿海 8 省日耗周环比上升 1.70 万吨/日(+0.89%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 6.55 万吨/日(-0.95%)；钢铁高炉开工率为 80.58%(+1.07 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 34.79%(+0.2 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报683 元/吨(-3 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1400 元/吨(-20 元/吨)。值得注意的是，本周煤炭价格略跌，或呈现窄幅波动寻底态势。需求方面，电厂日耗或面临季节性回落，且上中下游库存仍然偏高，淡旺季切换需求仍面临一定压力。但从供给端来看，国内产能利用率基本达满，印尼政府挺价意愿明显，预计进口倒挂现象短期难以缓解，叠加当前价格下部分疆煤存在外运困难，当前市场煤炭价格或窄幅波动寻底。我们认为，现阶段暖冬和工业恢复缓慢带来的需求滞后反应，煤价底部基本确立，后续仍需跟踪水电情况、需求恢复和进口煤情况，或可谨慎乐观看待煤价，同时煤价中枢稳定预期下，板块配置价值凸显，莫过度期待一季报利空出尽，建议逢低配置，静待拐点。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变（市场价中枢＞800 元/吨，中长协≈700 元/吨）、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 ◆ 投资建议：结合我们对能源产能周期的研