自主可控为基石，AI赋能成长空间打开

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物 | 医疗器械非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com林海霖SAC：S1350524050002linhailin@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 03 月 14 日收盘价（元）89.61一 年 内 最 高 / 最 低（元）106.66/34.68总市值（百万元）37,324.01流通市值（百万元）19,080.88总股本（百万股）416.52资产负债率（%）19.63每股净资产（元/股）19.66资料来源：聚源数据华大智造(688114.SH)——自主可控为基石，AI 赋能成长空间打开投资要点：测序设备为核心，打造全球领先“智造”品牌。华大智造成立于 2016 年，主要从事测序仪及配套耗材的研发和销售，是少数具备测序仪核心技术、并实现商业化的国产品牌，产品力处于全球领先地位。围绕测序和生命科学，公司形成测序、自动化两大业务协同发展，围绕全方位生命数字化的新业务不断拓展品类，打造华大智造产品矩阵。实体清单或改变行业格局，华大测序生态圈能力加强。2024 年上半年，华大智造测序仪新增销售装机 454 台，为同期数量新高，高通量和中低通量协同发力，T7 高通量系统相关收入同比增长 14.96%，其中试剂同比增长 26.60%；G99 中低通量系统相关收入同比增长 82.94%，其中试剂同比增长 146.56%。2025 年 3 月，商务部将illumina 列入实体清单后，进一步限制其国内市场测序设备的销售，相应市场份额有望被国产优秀产品替代。基于 DCS 生态圈的构建和发展，24H1 公司科研客户成交数量同比增长超过 70%，覆盖医院数量同比增长 16.09%，累计合作用户超 940 家，与合作伙伴共同促进测序应用发展。AI 赋能产线创新，成长空间进一步打开。公司实验室智能自动化 GLI 业务将 AI 人工智能技术融入生命科技工具领域，通过引入实验室 AI 智能工具和机器人技术，形成通用 AI、自动化、通用计算储存等不同功能模块，已经在多组学前沿、抗体筛选、生物制药、基因编辑、合成生物学等多个领域赋能用户，以 AI 数据驱动为核心，实现高效整合和智能分析。E25 Flash 系统，融合各类 AI 工具，在生化原材料和碱基算法上实现双重提升，测序速度与效率推向全新高度。测序、自动化两大核心业务，相继通过 AI 赋能，长期发展空间有望打开。盈利预测与评级：我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 32.10/36.34/42.17 亿元，同 比 增 长 10.28%/13.21%/16.03% ； 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为-5.99/-1.85/1.10 亿元，当前股价对应的 PS 分别为 12x、10x、9x。选取迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗作为可比公司，基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）4,2312,9113,2103,6344,217同比增长率（%）7.69%-31.19%10.28%13.21%16.03%归母净利润（百万元）2,026-607-599-185110同比增长率（%）319.04%-129.98%1.38%69.09%159.50%每股收益（元/股）4.87-1.46-1.44-0.440.26ROE（%）21.53%-7.04%-7.46%-2.36%1.38%市盈率（P/E）18.42-61.44-62.30-201.52338.67资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 03 月 17 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 24页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 32.10/36.34/42.17 亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；2024-2026 年归母净利润分别为-5.99/-1.85/1.10 亿元，当前股价对应的 PS 分别为 12x、10x、9x。选取同为医疗器械细分赛道头部公司的迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗作为可比公司。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设1）测序仪业务：公司产品矩阵逐步成型，实体清单出台后，头部厂家 illumina份额或进一步下滑，公司有望从中受益。预计 2024-2026 年测序仪业务收入增速分别为 5.00%、15.00%、18.00%；2）实验室自动化：围绕测序和生命科学应用，自动化产品形成有效补充，搭载AI 应用，产线竞争力有望进一步提高。预计 2024-2026 年实验室自动化收入增速分别为 15.88%、20.40%、18.40%；3）新业务：单细胞应用逐步成熟，市场需求提高，BIT、远程超声等品类和测序产线形成合力，为用户提供生命科学完整解决方案。预计 2024-2026 年新业务收入增速分别为 52.50%、2.00%、5.00%。投资逻辑要点华大智造是全球领先的测序仪及耗材供应商，以 CG 技术为基础，实现核心技术的持续突破，测序产品矩阵获得良好口碑。实体清单对于进口品牌 illumina 的限制，有望加速公司在国内市场份额提升，并以全面方案，深化下游用户合作，形成生态圈的壁垒，共同促进测序行业发展。核心风险提示国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 24页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 深耕测序上游，致力生命科学解码...............................................................................62. 需求提升，上游设备端稳步受益...................................................................................92.1. 技术发展测序成本持续下探...................................................................................... 92.2. 应用蓬勃发展拉动上游需求.................................................................................... 102.3. 自主可控打破进口垄断...........................................................................................