2025年建筑装饰行业春季投资策略：投资复苏，布局成长-申万宏源

证 券 研 究 报 告投资复苏，布局成长2025年建筑装饰春季投资策略证券分析师：袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003研究支持： 唐猛 A0230523080003联系人： 唐猛 A0230523080003..www.swsresearch.com证券研究报告2要点：投资复苏，复苏，布局成布局成长◼随着中央政策基调转向，将发展摆在首要位置，同时再次提及发挥好政府投资带动作用，地方政府化债思路也逐步由“化债中发展”转向“发展中化债”，我们认为在政策的逐步落实推进过程中，地方政府投资意愿与能力双向修复，2025年5%强GDP增速目标下，基建投资有望复苏，我们预计2025年广义基建投资+9.8%，狭义基建投资+5.2%。◼成长领域向内扩内需，向外走出去。2025年作为“十四五”收官、“十五五”谋划之年，承上启下作用凸显，向内扩内需以投资为主要抓手，经济大省和薄弱区域两端发力，其中经济大省凭借自身财政实力扩大投资，在城市更新、低空经济、产业园区等方面发力，薄弱区域凭借资源优势和政策宽松招商引资，在煤化工、矿产开发等方面加码。向外走出去以“一带一路”为契机，高层外交引领，亚非拉为重点区域，大型建筑央企和国际工程是主力军，同时优秀民营企业加入出海浪潮，更具弹性。◼化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复。建筑央国企利润、分红率稳定，央企分红率保持10-20%，部分地方国企分红率50%以上，但估值相对较低，主要源于市场对其资产质量担心。化债政策落地推动建筑央企资产质量修复，据测算，浙江建投、陕建股份、安徽建工等国企按组合计提的4年以上坏账准备占净利润比例超过100%；中国中冶、中国交建、上海建工等央国企均超过30%。同时证监会市值管理办法出台，国资委市值考核行动亦在筹划之中，低估值破净央国企估值修复。◼投资分析意见：投资复苏，布局成长。我们认为2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架，煤化工关注东华科技、中国化学，城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际，低空经济关注深城交、华设集团，向外走出去民营企业推荐志特新材，国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际。同时，低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工。◼风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。主要内容1. 经济增长目标强劲，保障政策陆续出台2. 投资拉动，两端发力3. 化债+市值管理推动央国企估值修复4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 地方投资意愿意愿与能力与能力双向修双向修复，复，2525年基建年基建投资温投资温和复苏和复苏资料来源：政府官网，申万宏源研究◼基建投资需兼顾地方政府投资意愿与能力•2025年地方政府政府投资意愿随着中央政策基调转变而更加积极，地方政府投资能力有望随化债政策推进以及“两新两重”战略深化而提升。•综合考虑下，我们认为2025年基建投资有望温和复苏。www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2 2 投资意愿：投资意愿：2525年5%5%经济经济增速目增速目标强劲标强劲，保障，保障发展发展资料来源：国务院、财政部，申万宏源研究表：近期主要政策梳理◼一系列增量政策出台，保证实现经济增长目标•2024年9月以来，中央积极推出一系列增量政策，持续加大财政政策调节力度，同时重新提及“更好发挥政府投资带动作用”。•2025年5%GDP增速目标强劲，投资有望成为主要抓手。时间机构/部门会议/文件主要政策内容2024-7-18中央政治局二十届三中全会统筹发展和安全，着力推动高质量发展2024-9-26中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作1）加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。2）要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。3）对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。2024-10-12财政部国新办新闻发布会1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。2）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。2024-11-8国务院全国人大常委会新闻发布会全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，议案提出建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024—2026年每年2万亿元。2）2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元到期偿还。2024-11-13财政部、税务总局、住房城乡建设部《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》1）契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米。2）增值税方面，在有关城市取消普通住宅和非普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）住房一律免征增值税。3）将土地增值税预征率下限降低0.5个百分点。2024-12-9中央政治局会议分析研究2025年经济工作1)明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。2)要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。2024-12-12中央经济工作会议总结2024年经济工作，部署2025年经济工作大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。--年政府工作报告制定年发展目标年国内生产总值增长目标%左右，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，实施适度宽松的货币政策，扩大国内需求，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。www.swsresearch.com证券研究报告61.1.3 3 投资意愿：地：地方化债方化债思路转思路转变，发变，发展摆在展摆在首要位首要位置图：化债政策时间轴中共中央政治局会议：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案中央经济会议：统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁2024年政府工作报告：统筹好地方债务风险化解和稳定发展…妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险////资料来源：中国政府网，申万宏源研究二十届三中全会：统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措/全国人大常委会办公厅新闻发布会：化债方案提出“6+4+2”组合拳，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿降至2.3万亿/◼从“化债中发展”转向“发展中化债”•2024年3月，《政府工作报告》要求统筹好地方债务风险化解和稳定发展，