美国2月CPI点评：通胀下行或有助于提振市场情绪

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 03 月 13 日 《服务消费价格有待提振—宏观经济点评》-2025.3.9 《两会期间的政策线索—预算报告、计划报告、经济主题记者会学习》-2025.3.9 《3 月或为全年基建开工关键指引期—宏观周报》-2025.3.9 通胀下行或有助于提振市场情绪 ——美国 2 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 2025 年 2 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.8%，环比上升 0.2%；核心 CPI 同比上升 3.1%，环比上升 0.2%，回落幅度超市场预期。  通胀水平出现回落，且幅度超出市场预期 1. 总体通胀与核心通胀均超预期回落。美国 2 月 CPI 同比上升 2.8%，环比上升0.2%。核心 CPI 同比上涨 3.1%，环比上升 0.2%。总的看，美国通胀在连续 4个月反弹后首度迎来回落，且下行幅度超预期，市场对美国通胀的担忧或将有一定缓解。往后看，美国通胀或将进一步下降。但由于特朗普政策的逐渐生效，向下的斜率则有可能会放缓，波动可能会有所放大。 2. 能源通胀由正转负，核心服务对去通胀贡献度有所提升。具体而言，2 月能源项同比下降 0.2%，较 1 月份回落 1.2 个百分点；2 月份食品项同比上升2.6%、较 1 月份上升 0.1 个百分点。核心 CPI 方面，2 月核心 CPI 同比上升3.1%，环比上升 0.2%。同比与环比增速均下降 0.2 个百分点。其中核心商品同比增速较 1 月提升约 0.02 个百分点至-0.116%；核心服务同比上升 4.1%，较 1月份下降约 0.2 个百分点。 3. 通胀或将继续下行，但波动可能会放大。总的看，2 月 CPI 数据显示美国通胀超预期回落，特别是核心服务通胀下行较多，显示美国经济活动确有一定程度的放缓。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，2 月份同比、环比增速分别较 1 月份下降 0.24、0.54 个百分点。往后看，随着基数的抬升，总体通胀水平还会进一步下降，核心通胀也大概率呈现相同趋势。但 3 月份特朗普部分关税已经开始生效，核心商品通胀有可能会出现上行。此外，4 月份后特朗普政府的关税议程将全面展开，美国去通胀进程面临的不确定性可能还在增加。  通胀下行或可提振市场情绪，美联储 3 月可能按兵不动 如何理解 2 月通胀数据对美联储后续降息节奏及各类资产的影响？ 第一，2 月 CPI 小幅不及预期，有助于减轻市场对美国经济“滞胀”的担忧，短期或可缓和市场情绪。自 2025 年 2 月以来，由于特朗普关税的频繁扰动、美国部分经济数据的走弱以及通胀预期的上行，市场一度担心美国经济有滞胀风险，美股经历了较大幅度的回调。2 月 CPI 的超预期回落，有助于减轻市场对美国经济“滞胀”的担忧，在短期内有助于提振市场情绪。 第二，但对美联储而言，2 月 CPI 数据对 3 月 FOMC 会议的影响较小，其大概率保持按兵不动，可以观察点阵图的变化。虽然通胀下行对美联储降息是一个有利条件，但在经历了连续 4 个月的通胀反弹后，在就业等经济数据没有大幅走弱的背景下，美联储或并不急于降息。此外，如前所述，关税政策的影响尚未完全体现出来，对通胀的担忧尚在，美联储仍然需要时间来评估政策效果。我们可以观察 3 月点阵图的变化。 最后，我们认为美国经济发生“滞胀”的概率较小。一方面由于居民与企业杠杆率相对较低，美国经济发生衰退的可能性比较小；另一方面，当前特朗普的相关政策主要冲击的是美国经济需求端，若需求持续下行，美国通胀将较难上行。此外，在此背景下特朗普政府的关税政策也有一定可能会出现缓和。 基准情形下，我们认为美联储 2025 年或有 1-2 次降息，节奏上先慢后快，下次降息可能会在 6 月份或之后，持续关注特朗普新政的实施力度与影响。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平出现回落，且幅度超出市场预期.............................................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀与核心通胀均超预期回落............................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀由正转负，核心服务对去通胀贡献度有所提升 ........................................................................................... 4 1.3、 通胀或将继续下行，但波动可能会放大 ....................................................................................................................... 5 2、 通胀数据或可缓和市场情绪，美联储 3 月可能按兵不动 ...................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 2 月 CPI 同比增速迎来回落 ......................................................................................................................................... 4 图 2： 2 月核心通胀环比增速较 1 月下降较多 ......................................................................