润泽科技(300442)数据中心龙头，AI拉动新一轮需求上涨

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 润泽科技（300442.SZ） 数据中心龙头，AI 拉动新一轮需求上涨 公司是园区级数据中心龙头，采用批发模式与下游电信运营商及终端互联网及 CSP 客户深度合作。公司主营业务包括 IDC 业务和 AIDC 业务，专注于园区级高效高性能综合算力中心的投资、建设、持有和运营。公司的IDC 业务与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务和其他增值服务。 三次提前布局储备要素资源，打造“一体化算力中心体系”，全国建立六大核心区域。公司于 2010 年首次出手布局京津冀核心节点，后于 2019 年再次提前布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，于 2023 年提前布局海南园区，总共规划完成 7 个 AIDC 智能算力基础设施集群，累积拥有 61 栋智算中心、约 32 万架机柜资源储备，截至 24Q3，公司投产机柜数量约 7.6 万架，成熟的算力中心上架率超过 90%。 AIDC 业务快速扩展，营收占比超传统 IDC 业务，后续订单充足，第二成长曲线加速发力。2024 年前三季度，公司实现营收 64 亿元，同比增长139%。同时，受益于 AI 技术高速发展及大模型集群效应显著增强，公司AIDC 业务单集群订单规模指数级增长，公司正由传统 IDC 业务向 AIDC业务进化，第二成长曲线保障后续动能。 上架率、销售毛利率均远远高于行业平均水平。公司成熟的数据中心上架率已超过 90%，远高于行业平均上架率 58%（（取主主要公司算算），意味着公司能吸引大量客户、竞争力强，同时能有效利用资源，运营效率高；同时，受益于高上架率和成本管控能力，公司毛利率远高于行业其他龙头企业，24 前三季度公司销售毛利率为 31%，远高于行业平均水位线。我们认为，公司凭借出色的园区设计管理能力和下游客户渠道，有望持续维持较高的盈利能力，在同类型企业中率先享受 AIDC 行业红利。 投资建议：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 21.9/31.9/40.0 亿，对应 2024/2025/2026 年 PE 分别为 52.4/36.0/28.7 倍，AI 应用进入爆发阶段，推理端算力需求大幅增加，数据中心作为 AI 基础设施底座需求有望大幅增加，同时 IDC 向 AIDC 转型加速。公司有望凭借高上架率、领先行业的机柜数及稳定的客户率先受益，获得新的营收增长动力。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期、上架率不及预期、市场需求与竞争风险。 买入（首次） 股票信息 行业 通信服务 03 月 12 日收盘价（元） 66.60 总市值（百万元） 114,650.68 总股本（百万股） 1,721.48 其中自由流通股（%） 32.11 30 日日均成交量（百万股） 52.30 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,715 4,351 7,003 9,117 11,857 增长率 yoy（%） 32.6 60.3 61.0 30.2 30.1 归母净利润（百万元） 1,198 1,762 2,187 3,187 3,997 增长率 yoy（%） 66.0 47.0 24.1 45.7 25.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.70 1.02 1.27 1.85 2.32 净资产收益率（%） 40.8 20.7 21.8 26.1 26.7 P/E（倍） 95.7 65.1 52.4 36.0 28.7 P/B（倍） 39.1 13.5 11.4 9.4 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 03 月 12 日收盘价 -20%22%64%106%148%190%2024-032024-072024-112025-03润泽科技沪深3002025 03 12年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2711 5024 10895 15405 20917 营业收入 2715 4351 7003 9117 11857 现金 1396 1810 7427 11073 15501 营业成本 1273 2238 3993 5246 7001 应收票据及应收账款 375 1064 1334 1822 2421 营业税金及附加 23 36 66 81 106 其他应收款 24 19 53 61 79 营业费用 4 3 13 13 17 预付账款 12 11 41 44 59 管理费用 121 168 296 273 379 存货 2 770 688 1055 1507 研发费用 97 101 224 271 237 其他流动资产 903 1351 1351 1351 1351 财务费用 83 125 0 0 0 非流动资产 13297 18286 19130 19186 19866 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 5 4 4 4 4 其他收益 47 39 4 56 56 固定资产 6057 9373 8837 7929 7646 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 无形资产 828 1127 1091 1055 1018 投资净收益 71 59 7 85 86 其他非流动资产 6407 7782 9198 10198 11198 资产处置收益 -1 0 -2 -2 -2 资产总计 16008 23311 30024 34591 40783 营业利润 1229 1780 2419 3371 4256 流动负债 2807 4302 6812 7999 9959 营业外收入 0 4 0 0 0 短期借款 0 100 50 0 0 营业外支出 3 7 0 0 0 应付票据及应付账款 1098 1969 3881 4843 6526 利润总额 1226 1777 2419 3371 4256 其他流动负债 1709 2232 2881 3156 3432 所得