流动性与机构行为跟踪36：大行融出回升，农商行加速买长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 3 月 10 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 《 正 在 从 宏 大 叙 事 “ 退 场 ”》2025.3.1 《转债“反直觉”的思考与展望》2025.2.28 《 开 工 回 升 ， 消 费 好 于 投 资 》2025.2.27 大行融出回升，农商行加速买长 流动性与机构行为跟踪 36 [Table_Summary] 投资要点：  货币资金面  本周（3.3-3.7，下同）共有 7779 亿元逆回购投放。周一至周五央行分别投放逆回购 970、382、3532、1045、1850 亿元，期间累计投放 7779 亿元逆回购，全周净回笼流动性 8813 亿元。本周资金价格下行，截至 3 月 7 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.8%、1.81%、1.79%、1.81%，较 2 月 28 日分别变动--17.33BP、-32.5BP、-6.11BP、-31.96BP，分别位于 34%、15%、39%、15%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（3.3-3.7）净融入-2770 亿元，与前一周相比，净融入规模增加 5220 亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为 5.72 万亿元，单日最高达 5.96 万亿元，较前一周日均值上升 14%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 84.4%，单日最高达86.9%，较前一周的日均值上行 3.93 个百分点，截至 3 月 7 日位于 56.6%分位数。  广义基金杠杆率小幅下行。截至 3 月 7 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.9%、177.6%、127.0%、104.8%，环比 2 月 28日分别变动 0.44BP、9.99BP、-1.77BP、-0.08BP，截至 3 月 7 日分别位于 5%、2%、62%、16%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（3.3-3.7，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比上升。总发行量为9033.6 亿元，较前一周增加 1828.4 亿元；到期总量 5922.9 亿元，较前一周减少5203.4 亿元。净融资额为 3110.7 亿元，较前一周增加 7031.8 亿元。  本周存单到期量减少。本周存单到期总量 5922.9 亿元，较前一周减少 5203.4 亿元。下周（3/10-3/14）存单到期量 7519.2 亿元。  本周票据利率上行。截至 3 月 7 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.59%、1.50%、1.31%、1.28%，较 2 月 28 日分别变动 19BP、55BP、16BP、18BP。  机构行为跟踪  本周（3.3-3.7）现券主力买盘来自农商行，净买入 2122 亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出 1650 亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券 564.21 亿元，其中利率债减持 70 亿元，信用债增持227 亿元，其他（含二永）增持 173 亿元。本周城商行净买入现券-1525 亿元，其中利率债减持 886 亿元，信用债减持 125 亿元，其他（含二永）减持 11 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 5 2. 同业存单与票据 ........................................................................................................... 8 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 12 4. 风险提示 .................................................................................................................... 17 固定收益点评 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） ........................................................................................... 5 图 2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） ................................................................. 5