LED芯片行业关键企业，精细化管理夯实发展基础，Mini/Micro LED产能持续扩张，红黄光业务打造第二增长曲线

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 光学光电子非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com联系人熊宇翔xiongyuxiang@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 03 月 17 日收盘价（元）12.75一 年 内 最 高 / 最 低（元）15.38/7.63总市值（百万元）8,621.70流通市值（百万元）6,417.15总股本（百万股）676.21资产负债率（%）41.35每股净资产（元/股）4.02资料来源：聚源数据聚灿光电(300708.SZ)——LED 芯片行业关键企业，精细化管理夯实发展基础，Mini/Micro LED产能持续扩张，红黄光业务打造第二增长曲线投资要点：聚灿光电为 LED 芯片领域核心企业，精细化管理夯实发展基础。公司自上市以来，深耕蓝绿光 LED，实现了宿迁厂区产能的有序扩张，截至 2024 年底，公司芯片产能已达 195.4 万片/月。得益于产能扩张及市场需求在波动中的成长，公司的营业收入稳步增长，盈利能力有所改善，在市场震荡下呈现出业绩韧性；同时，公司通过精细化管理实现费用管控、产销两旺，其成本控制能力、产能利用率水平显著高于同业。在蓝绿光稳步发展的基础上，公司持续优化产品结构，紧跟市场需求，定增布局 Mini/Micro LED、红黄光等高端领域，为公司业绩提供新的增长动力。红黄光逐步投产，公司转型全色系 LED 芯片厂商。首先，显示应用市场对全色系产品的需求日益增长，国内下游头部显示制造商京东方、TCL、海信等均与国内 RGB全色芯片企业达成合作模式；其次，Micro LED 巨量化技术需要全色系 LED 芯片解决方案以提升良率和稳定性，因此红黄光是 LED 公司发展的必经之路。公司在 2024年变更定增募集资金 8 亿元，用于红黄光外延片、芯片产能建设，此项目 2025 年 1月实现部分投产，公司成功转型为全色系 LED 芯片厂商，预计 2025 年实现红黄光产品量产，打造 LED 业务第二增长曲线。Mini/Micro LED 应用前景广阔，公司产能预计 25-26 年快速释放。Mini LED 为当前LED 产业核心技术，已广泛应用于大屏显示、背光 TV 电视、车载显示等场景，根据智研咨询数据，预计 2025 年国内 Mini LED 市场规模可达 300 亿元；Micro LED市场处于起步阶段，量产尚存在技术挑战，但其在小型终端如 AI 眼镜、智能手表、手机等方面亦有广阔前景。公司 2021 年定增项目“高光效 LED 芯片扩产升级项目”已于 2023 年形成 Mini LED 产能 120 万片/年，2023 年定增项目扩产 Mini/Micro LED，预计 2026 年 8 月达到预定可使用状态，届时或新增 Mini LED 产能 720 万片/年。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.05/3.48/4.01 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 56.04%/13.94%/15.31% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为28.25/24.79/21.50 倍。我们选取乾照光电/华灿光电为可比公司。鉴于公司红黄光、Mini LED 产能的有序扩张，以及出色的运营管理能力，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新兴 LED 市场渗透不及预期；新产品开发与开拓不及预期；行业竞争加剧。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,4812,7603,3423,7494,360同比增长率（%）22.30%11.23%21.10%12.20%16.28%归母净利润（百万元）121196305348401同比增长率（%）291.09%61.44%56.04%13.94%15.31%每股收益（元/股）0.180.290.450.510.59ROE（%）4.20%7.20%10.47%11.07%11.79%市盈率（P/E）71.1644.0828.2524.7921.50资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 03 月 18 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 26页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.05/3.48/4.01 亿元，同比增速分别为 56.04%/13.94%/15.31%，当前股价对应的 PE 分别为 28.25/24.79/21.50 倍。我们选取乾照光电/华灿光电为可比公司。鉴于公司红黄光、Mini LED 产能的有序扩张，以及出色的运营管理能力，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设聚灿光电主营业务为 LED 外延片、芯片生产，位于 LED 产业上游关键环节，公司持续布局 Mini LED、红黄光等高附加值产品，运营管理能力行业领先，业绩增长未来可期。外延片及芯片：当前 LED 下游市场复苏，带动公司业绩复苏，Mini/Micro LED等新兴应用领域市场规模预计快速增长，此外，公司还布局了红黄光 LED 芯片业务，转型全色系 LED 芯片厂商，预计在 2025 年实现放量，进一步优化产品结构，公司业务有望实现量价齐升。我们预计 2025/2026/2027 年外延片及芯片营收增速为23.69%/12.20%/16.28%。其他业务：该部分业务主要为黄金废料回收，主要跟随业绩趋势变动，并受到金价影响，考虑到后续公司营收持续增长，且全球通胀压力下金价走高，我们预计2025/2026/2027 年其他业务增速为 18.69%/12.18%/16.31%。投资逻辑要点聚灿光电为 LED 芯片领域核心企业，深耕蓝绿光 LED 外延片、芯片制造。公司转型全色系 LED 芯片厂商，技术迭代与应用变迁拉动红黄光 LED 芯片需求。Mini/Micro LED 应用前景广阔，公司产能预计 25-26 年快速释放。核心风险提示新兴 LED 市场渗透不及预期：Mini/Micro LED 终端价格居高不下，市场渗透率可能低于预期，影响公司业绩增长。新产品开发与开拓不及预期：红黄光 LED 外延片和芯片在技术方面与蓝绿光LED 外延片和芯片存在一定差异，新产品在规模化生产和市场开拓方面存在不确定性，可能影响公司业绩。行业竞争加剧：LED 行业竞争激烈，较多同业积极布局高端芯片领域，公司需要不断提升竞争力以应对市场挑战，否则可能面临业绩波动和盈利能力下降的风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 26页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 聚灿光电：LED 芯片行业核心企业.............................................................................. 61.1. 公司架构稳定，深耕蓝绿光 LED 芯片行业.............................