消费：1-2月社零结构优化，可选品及餐饮显著升温

证券研究报告·消费研究 行业研究 2025 年 3 月 17 日 1-2 月社零结构优化，可选品及餐饮显著升温 1-2 月社零可选品及餐饮显著升温，关注结构向好&除汽车以外的社零增速：1~2 月社零同比+4.0%(WIND 一致预期为+4.5%)。除汽车外的社零消费品增速表现优秀，同比+4.8%。1~2 月商品/餐饮同比+3.9%/ +4.3%。汽车方面由于单价下滑，量增价减，拖累当期社零。 一、结构向好体现在可选品、餐饮显著提速，耐用品国补政策效果延续，补贴刺激效果的弱化并不显著。 (1)可选品：鞋服、化妆品、金银珠宝增速恢复至单位数（去年 12 月在持平或略负），体育娱乐类延续高增。1-2 月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+3.3%/ +4.4%/ +5.4%（去年 12 月同比分别-0.3%/ +0.8%/ -1.0%）。与服务消费相关的体育娱乐类延续高景气，1-2 月同比+25.0%。文化办公用品类较去年下半年显著提速至 21.8%。 (2)耐用品：国补加力下，通讯器材和家具类表现较去年 12 月提速；尽管家电增速因春节安装不便而回落，但排产显示补贴刺激效果尚未展现疲态。1-2 月通讯器材、家具、家电同比分别+26.2%/ +11.7%/ +10.9%，去年 12 月增速分别为+14%/ +8.8%/ +39%。据产业在线白电内销排产数据，以空调为例，3/4/5 月排产分别+11.4%/ +12.8%/ +17%，预计 25H1 在低基数下家电仍有较好表现（25 国补覆盖全年，去年国补 8 月下旬实施，实施时间为空调淡季）。1-2 月百强房企操盘额同比-1%，建材持平微增。由于汽车新品以大众性价比产品为主，平均单价下滑，汽车市场呈现量增价跌，因此 1-2 月社零汽车项同比-4.4%(前值+0.5%)，同期狭义乘用车销量同比+1.4%。 (3)必选品：饮料及烟酒需求仍相对疲弱，有待进一步复苏。1-2 月食品/饮料/烟酒社零同比分别+11.5%/ -2.6%/ +5.5%，饮料跌幅收窄。 二、1-2 月餐饮增速恢复至 24H2 以来的最好表现，线上增速季节性小幅回落至同比+5%。1-2 月餐饮整体/限上餐饮同比分别+4.3%/ +3.6% (去年 12 月+2.7%/ +1.2%)。 三、中办和国办印发《提振消费专项行动方案》，关注乳制品及原奶、潮玩零售、体育鞋服龙头公司。方案提及的措施可关注建立育儿补贴、开拓国货“潮品”及支持开发原创 IP 品牌、优化营业性演出和体育赛事等审批流程、推动冰雪消费和扩大文体旅游消费等政策方向。 民银证券研究团队 分析师：何丽敏 电 话：37288036 Email：liminhe@cmbcint.com 相关报告： ➢ 消费行业研究报告：双十一错期下 11 月社零可选品偏弱，双月增速稳健-20241216 ➢ 消费行业研究报告：12 月社零超预期，家电等耐用品高增，可选及餐饮偏弱-20250117 消费研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 证券研究报告 1-2 月社零结构优化，可选品及餐饮显著升温 ——消费行业定期报告 报告正文： 1-2 月社零可选品及餐饮显著升温，关注社零结构向好： 1~2 月社零同比+4.0%(WIND 一致预期为+4.5%)。除汽车外的社零消费品增速表现优秀，同比+4.8 %。1~2 月商品/餐饮同比+3.9%/ +4.3%。 表 1：2025 年 1 至 2 月社零各项同比增速 资料来源：国家统计局，iFind 图 1：25 年 1~2 月社零同比+4.0% 图 2：社零季调环比增速 资料来源：国家统计局，iFind 社会消费品零售总额社零当月同比增速历史全年分项同比增速（%）当月同比增速（%）2024/1~2 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1~22019年 2023年2024年社零总额同比5.53.12.33.72.02.72.13.24.83.03.74.08.07.23.5 除汽车以外社零同比5.23.93.24.73.03.63.33.64.92.54.24.89.07.33.8 限额以上社零同比6.72.60.93.4-0.6-0.1-0.62.66.21.34.04.33.96.52.7 实物商品网上零售额同比(YTD)14.411.611.111.58.88.78.17.98.36.86.55.019.58.46.5 餐饮收入同比12.56.94.45.05.43.03.33.13.24.02.74.39.420.45.3 限额以上餐饮12.43.20.02.54.0-0.70.40.7-0.32.51.23.67.120.93.0 商品零售同比4.62.72.03.61.52.71.93.35.02.83.93.97.95.83.2 限额以上商品零售6.22.50.93.5-1.00.0-0.72.86.81.24.24.43.75.52.7按品类粮油、食品类9.011.08.59.310.89.910.111.110.110.19.911.510.25.29.9饮料类6.95.86.46.51.76.12.7-0.7-0.9-4.3-8.5-2.610.43.22.1烟酒类13.79.48.47.75.2-0.13.1-0.7-0.1-3.110.45.57.410.65.7中西药品类2.05.97.84.34.55.84.35.41.4-2.7-0.92.59.05.13.1日用品类-0.73.54.47.70.32.11.33.08.51.36.35.713.92.73.0服装、鞋帽、针纺织品类1.93.8-2.04.4-1.9-5.2-1.6-0.48.0-4.5-0.33.32.912.90.3化妆品类4.02.2-2.718.7-14.6-6.1-6.1-4.540.1-26.40.84.412.65.1-1.1金银珠宝类5.03.2-0.1-11.0-3.7-10.4-12.0-7.8-2.7-5.9-1.05.40.413.3-3.1文化办公用品类-8.8-6.6-4.44.3-8.5-2.4-1.910.018.0-5.99.121.83.3-6.1-0.3体育、娱乐用品类11.319.312.720.2-1.510.73.26.226.73.516.725.08.011.211.1通讯器材类16.27.213.316.62.912.714.812.314.4-7.714.026.28.57.09.9家用电器和音像器材类5.75.84.512.9-7.6-2.43.420.539.222.239.310.95.60.512.3家具类4.60.21.24.81.1-1.1-3.70.47.410.58.811.75.12.83.6建筑及装潢材料类2.12.8-4.5-4.5-4.4-2.1-6.7-6.6-5.82.90.80.12.8-7.8-2.0汽车类8.7-3.7-5.