医药行业月报(2025年第1期)：医疗设备行业回暖迹象明显

证券研究报告·医药研究 医药行业月报（2025 年第 1 期） 2025 年 3 月 3 日 医疗设备行业回暖迹象明显 报告摘要 行情回顾：2025 年 2 月恒生综合行业指数上涨 12.8%，恒生医疗保健指数上涨 16.3%，跑赢市场 3.5 个百分点。截止 2 月 28 日医药行业市值占比 4.6%。子板块中互联网医疗、生物科技和医疗器械上涨较多，分别为 36%、34%和 24%，下跌子板块有中药（-11%）、医疗服务（-7%）和医药流通（-5%）。A 股方面，1 月沪深 300 指数下跌 3%，医药生物（申万）指数下跌 3.8%，跑输市场 0.8 个百分点。13 个医药子行业（申万）均下跌；2 月沪深 300 指数上涨 1.9%，医药生物（申万）指数上涨 5.1%，跑赢市场 3.2 个百分点。13 个医药子行业（申万）中，涨幅较大的子板块有医院（15.1%）、医药研发（11.7%）和医疗设备（10.5%），血液制品和医疗耗材分别下跌 3.5%和 0.1%。 本月行业观点：一方面，国家鼓励创新药发展，国家医保局召开支持创新药发展企业座谈会和行业内流传的《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》，其中在拓宽创新药支付渠道方面，探索建立丙类药品目录引发市场关注，我们也认为商业健康险保费收入体量已经较前几年有较大提升（占国家医保统筹基金收入 34%，虽然支出占比不到 20%），的确能为创新药市场带来增量。另一方面，医药领域反腐和治理并没有放松，医保局对中心静脉给药价格综合治理、第三批医疗服务价格规范治理、2025 年定点医药机构违法违规使用医保基金自查自纠工作和《医药企业防范商业贿赂风险合规指引》都表明了国家的态度。另外，行业数据和我们统计的海关数据表明医疗设备行业正在回暖，2025 年 1 月国内医学影像设备市场规模同比增长超47%，中标 CT 设备数量比去年同期增长了 4.2%。 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 民银证券研究团队 分析师：朱倩岚 电 话：+852 3728 8029 Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 民银证券 2025 年医疗行业展望：创新突破，与机遇共舞 - 20241210 CXO 行业系列报告（一）探底之后的复苏 - 20250127 行业走势 资料来源：Bloomberg、民银证券 80100120140恒生医疗健康指数恒生指数 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 医药周报 目 录 一、行情回顾...................................................................................... 3 二、行业数据更新 ............................................................................. 4 三、行业新闻整理 ............................................................................. 6 四、风险提示...................................................................................... 9 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 3 医药周报 一、行情回顾 港股医药板块表现 2025 年 2 月恒生综合行业指数上涨 12.8%，恒生医疗保健指数上涨 16.3%，跑赢市场 3.5 个百分点。截止 2 月 28 日医药行业市值占比 4.6%。子板块中互联网医疗、生物科技和医疗器械上涨较多，分别为 36%、34%和 24%，下跌子板块有中药（-11%）、医疗服务（-7%）和医药流通（-5%）。 图 1：恒生综合指数一周表现 图 2：医药子板块一周表现 数据来源：Bloomberg，民银证券 数据来源：Bloomberg，民银证券 从子板块估值来看，2025 年低于 0.5 倍 PEG 的子板块为中药、CRO 和医疗器械，处于 0.5-1 倍 PEG 的为医疗服务和医药流通，制药和互联网医疗 PEG 估值高于 2 倍。2026 年中药、CRO 估值仍然较低，0.5-1 倍 PEG 区间的为医药流通，处于 1-2 倍 PEG 区间的为制药、医疗器械，医疗服务的高 PE 由一脉阳光拉动，互联网医疗高于 2 倍 PEG。 图 1：医药子板块 2025 PE/EPS 增速 图 2：医药子板块 2026 PE/EPS 增速 数据来源：Bloomberg，民银证券 数据来源：Bloomberg，民银证券 5%-4%3%-4%6%-7%18%6%7%25%10%25%-1%0%4%2%5%-4%16%8%7%22%8%20%-10% -5%0%5%10% 15% 20% 25% 30%恒生原材料业指数恒生综合企业指数恒生必需性消费指数恒生公用事业指数恒生工业指数恒生能源业指数恒生医疗保健业指数恒生地产建筑业指数恒生电讯业指数恒生资讯科技业指数恒生金融业指数恒生非必需性消费指数本月涨幅2025 YTD-11%-7%24%36%-5%13%5%34%-1%25%13%9%-2%11%8%25%-20%-10%0%10%20%30%40%中药医疗服务医疗器械互联网医疗医药流通CRO制药生物科技本月涨幅2025 YTD制药医药流通中药CRO医疗服务医疗器械互联网医疗0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.00.050.0100.0150.02025 PE2025 EPS增速2.0x0.5x1.0x制药医药流通中药CRO医疗服务医疗器械互联网医疗0.010.020.030.040.050.060.070.080.00.020.040.060.080.02026 PE2026 EPS增速2.0x0.5x1.0x 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 4 医药周报 在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始放大。2025 年 1-2 月港股通标的证券调整方面没有医药行业股票。 图 1：港股通南向净买入（百万元） 图 2：1-2 月医疗行业南向资金变化前十 数据来源：Choice，民银证券 数据来源：港交所，民银证券 在恒生季检结果方面，2025 年 2 月 21 日宣布的 2024 年底的恒生指数系列季度检讨结果将于 2025 年 3 月 10 日起生效。恒生指数没有变动，其他指数变动医药行业相关的有 1）恒生中国企业指数成份股加入百济神州有限公司，剔除中国生物制药有限公司；2）恒生生物科技指数加入先健科技公司，剔除宜明昂科；3）恒生综合指数加入讯飞医疗，一脉阳光，健康之路，方舟云康，剔除宜明昂科，来凯医药，科济药业，高视医疗，科笛集团，君圣泰医药，希玛医疗，泰格医药，康龙化成，瑞尔集团，艾美疫苗，康宁杰瑞，荣昌生物，沛嘉医疗。 A 股医药