医药行业月报（2025年第2期）：美国关税袭来，关注内需避险

证券研究报告·医药研究 医药行业月报（2025 年第 2 期） 2025 年 4 月 7 日 美国关税袭来，关注内需避险 报告摘要 行情回顾：2025 年 3 月恒生综合行业指数上涨 0.8%，恒生医疗保健指数上涨 7%，跑赢市场 6.2 个百分点，3 月涨幅行业第三，2025 年至今涨幅第一。截止 3 月 31 日医药行业市值占比 4.8%。子板块中制药、CRO 和生物科技上涨较多，分别为 21%、15%和 7%，下跌子板块有医疗服务（-21%）、医药流通（-6%），医疗服务下跌主要由于一脉阳光带动。港股南向资金净买入从去年年底开始放大，3 月港股通南向净买入 1603 亿。A 股方面，3 月沪深 300 指数下跌 0.1%，医药生物（申万）指数上涨 1.2%，跑赢市场 1.2 个百分点。13 个医药子行业（申万）中，涨幅较高的是线下药店（7.4%）、化学制剂（4.9%）和医疗研发外包（3.0%），下跌的子行业为医疗设备（-4.9%）、医院（-3.9%）和疫苗（-2.3%）。机构调研行业（申万）热度排名第二。 本月行业观点：4 月 3 日特朗普宣布对所有国家征收 10%“基准关税”和对重点国家征收“对等关税”，分别于 4 月 5 日和 10 日北京时间生效，对中国为 34%。虽然目前大部分药品被豁免，但是医疗器械并未被豁免，根据中国医药保健品进出口商会关于美国所谓“对等关税”的声明，绝大部分医用耗材、敷料、医疗设备及其零部件、康复用品等产品均受影响。投资者短期内可谨慎对待对美出口收入占比较高的公司，关注对内需为主的公司作为阶段性的避险资产。 2024 年港股医药业绩回顾：生物科技呈现高速增长的态势，收入和减亏均好于预期；制药行业收入增速 7%，净利润增速 20%，与市场预期一致；医药流通和中药板块收入平稳，与市场预期一致，但净利润下滑并低于市场预期；CRO 行业收入增长 7%，净利润低于市场预期 11%；互联网医疗收入增速 6%，净利润高速增长 61%，超出市场预期 6%；医疗服务收入和净利润均低于市场预期；医疗器械收入增速 28%，高于市场预期 15%，净利润减少 9%但仍高于市场预期 17%。 风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。 民银国际研究团队 分析师：朱倩岚 电 话：+852 3728 8029 Email：vickyzhu@cmbcint.com 相关研究报告 2025 年医疗行业展望：创新突破，与机遇共舞 - 20241210 CXO 行业系列报告（一）探底之后的复苏 – 20250127 医药行业月报（2025 年第 1 期）医疗设备行业回暖迹象明显 - 20250303 行业走势 资料来源：Bloomberg、民银国际 80100120140Jan-25Jan-25Jan-25Jan-25Jan-25Feb-25Feb-25Feb-25Feb-25Mar-25Mar-25Mar-25Mar-25恒生医疗健康指数恒生指数 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 医药周报 目 录 一、行情回顾...................................................................................... 3 二、行业数据更新 ............................................................................. 5 三、行业新闻整理 ............................................................................. 6 四、风险提示...................................................................................... 8 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 3 医药周报 一、行情回顾 港股医药板块表现 2025 年 3 月恒生综合行业指数上涨 0.8%，恒生医疗保健指数上涨 7%，跑赢市场 6.2 个百分点，3 月涨幅行业第三，2025 年至今涨幅第一。截止 3 月 31 日医药行业市值占比 4.8%。子板块中制药、CRO 和生物科技上涨较多，分别为 21%、15%和 7%，下跌子板块有医疗服务（-21%）、医药流通（-6%），医疗服务下跌主要由于一脉阳光带动。 图 1：恒生综合指数一周表现 图 2：医药子板块一周表现 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 从子板块估值来看，2025 年低于 0.5 倍 PEG 的子板块为医药流通、医疗服务，处于 0.5-1 倍 PEG 的为中药（因为波动大除去中国中药）和医疗器械，制药和CRO 处于 1-2 倍 PEG 合理区间，而互联网医疗 PEG 估值高于 2 倍。2026 年中药、CRO 估值仍然较低，0.5-1 倍 PEG 区间的为医疗服务、医药流通和 CRO，处于 1-2 倍 PEG 区间的为医疗器械，制药和互联网医疗高于 2 倍 PEG。 图 1：医药子板块 2025 PE/EPS 增速 图 2：医药子板块 2026 PE/EPS 增速 数据来源：Bloomberg，民银国际 数据来源：Bloomberg，民银国际 3%21%8%-2%4%-3%31%3%10%22%10%24%8%18%7%1%-1%3%7%-1%3%-1%1%1%-5%0%5%10% 15% 20% 25% 30% 35%恒生综合企业指数恒生原材料业指数恒生必需性消费指数恒生公用事业指数恒生工业指数恒生能源业指数恒生医疗保健业指数恒生地产建筑业指数恒生电讯业指数恒生资讯科技业指数恒生金融业指数恒生非必需性消费指数本月涨幅2025 YTD-5%-7%26%27%-9%33%29%55%4%-21%-4%-2%-6%15%21%7%-40%-20%0%20%40%60%中药医疗服务医疗器械互联网医疗医药流通CRO制药生物科技本月涨幅2025 YTD制药医药流通中药CRO医疗服务医疗器械互联网医疗0.05.010.015.020.025.030.035.00.020.040.060.080.02025 PE2025 EPS增速2.0x0.5x1.0x制药医药流通中药CRO医疗服务医疗器械互联网医疗0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.00.020.040.060.080.02026 PE2026 EPS增速2.0x0.5x1.0x 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 4 医药周报 在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始放大，3 月港股通南向净买入 1603 亿。2025 年 3 月，港股通标的证券调整医药行业调进同源康医药、讯飞医疗科技、一脉阳光、健康之路、方舟健客，调出康宁杰瑞、艾美疫苗、瑞尔集团、希玛医疗、高视医疗、来凯医药、科济药