光模块头部厂商，绑定海外大客户助力业绩腾飞

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司深耕光模块行业，主要供应海外大客户，2024 年前三季度公司实现营业收入 51.30 亿元，同比增长 145.82%；实现归母净利润16.46 亿元，同比增长 283.20%。2024 年 5 月 1 日，公司发布发行可转债预案公告，计划向不特定对象募集资金总额不超过 188,000.00 万元，主要用于高速率光模块项目建设。 盈利能力行业领先：2024 年前三季度，公司毛利率超 40%，盈利能力远领先于可比公司，主要原因为公司部分成本占比较高的原材料为自加工而非外采模式。2025 年光模块行业竞争将加剧，盈利质量优势是公司维持行业地位的保障。此外，公司重点布局 LPO（线性驱动可插拨光模块）领域，LPO 去除了传统的 DSP/CDR 芯片，因此未来有望在价格端和成本端更具优势。 海外高速光模块需求持续旺盛，公司海外光模块份额仍有提升空间：亚马逊计划在 2025 年将资本支出提升至 1000 亿美元，微软、谷歌、META 亦表示 2025 年资本开支仍将继续快速增长。英伟达2025 年 1.6T 光模块需求量可能达到 350 万到 400 万支。2024 年全年，我国光模块出口金额达 62.33 亿元，同比增长 58.24%。2019-2024 年 H1，公司海外营收占比上升至 79.56%。2021-2023 年公司在全球光模块市场中排名第 7。未来公司份额仍有望扩张。 LPO、AEC 等新型光模块放量有望带动公司业绩与盈利能力提升：LightCounting 预计英伟达 2025 年可能少量部署每通道 200G 的LPO 方案。QY Research 预计 2029 年全球 LPO 光模块市场规模将达 6.8 亿美元。云服务提供商正在积极推动 ASIC 设计，AEC 成为ASIC 配套的优选连接方法，有望充分拉动 AEC 需求增长。根据LightCounting 预测， 2028 年高速线缆市场规模将达到 28 亿美元。公司在 LPO 和 AEC 相关产品侧已做了充分的储备，有望为公司打开第二增长曲线，引领公司未来业绩持续高速增长。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 87.2/182.4/255.1 亿元，同比增长 181.4%/109.2%/39.9%；预计归母净利润分别为29.0/57.1/79.2 亿元，同比增长 321.3%/96.8%/38.7%；对应 EPS分别为 4.09/8.05 /11.17 元。我们给予公司 2025 年 14 倍 PE，目标价为 112.7 元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 公司实际控制人被行政处罚的风险、AI 发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,311 3,098 8,717 18,235 25,505 营业收入增长率 13.83% -6.43% 181.42% 109.18% 39.87% 归母净利润(百万元) 904 688 2,900 5,708 7,919 归母净利润增长率 36.51% -23.82% 321.30% 96.82% 38.74% 摊薄每股收益(元) 1.782 0.970 4.091 8.053 11.172 每股经营性现金流净额 1.64 1.76 1.76 4.87 6.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.71% 12.59% 35.41% 41.71% 37.05% P/E 13.33 50.86 23.38 11.88 8.56 P/B 2.49 6.41 8.28 4.95 3.17 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00065.0081.0097.00113.00129.00145.00161.00240318240618240918241218人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新易盛沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、深耕光模块行业，毛利率领先可比公司........................................................... 4 1.1 2024 年以来业绩实现大幅增长 ............................................................. 4 1.2 公司业绩增速与盈利质量优于行业平均...................................................... 6 2、光模块行业发展空间广阔，新技术迭代速度加快................................................... 7 2.1．云厂商资本开支持续上行，光模块产业链发展发动力强劲..................................... 7 2.2．AI 光模块壁垒要求高、迭代速度快，造就高速数通光模块市场规模 2024 年将超 90 亿美元 ........ 8 2.3 AI 时代硅光、CPO、LPO 成为下一代光模块主力发展路径，公司均有重大布局.................... 10 3、得益于海外份额持续扩张、良好的成本管控能力、LPO/AEC 等新品市场地位领先，公司未来有望长足发展 13 3.1.产品涵盖 25G-1.6T 全系列，加速拓展海外市场.............................................. 13 3.2.重视新技术和新产品研发，在 LPO 领域处于领导地位......................................... 15 3.3 光引擎、CPO、AEC 布局打开公司第二增长曲线 .............................................. 16 4、盈利预测与估值.............................................................................. 17 4.1.盈利预测............................................................................... 17 4.2.相对估值............................................................................... 18 5、风险提示.................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 2