公司深度报告：西南核心港口，成长性静待释放

西南核心港口，成长性静待释放 [Table_CoverStock] —北部湾港(000582)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 18 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交运行业首席分析师 黄安 交运行业分析师 执业编号 S1500524070004 执业编号 S1500524110001 邮箱 kuangpeiqin@cindasc.com 邮箱 huangan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 北部湾港(000582) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 8.34 52 周内股价波动区间(元) 9.00-6.77 最近一月涨跌幅(％) 1.46 总股本(亿股) 22.78 流通 A 股比例(％) 77.33 总市值(亿元) 189.95 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 北部湾港（000582.SZ）深度报告：西南核心港口，成长性静待释放 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 北部湾港为西南地区核心港口，公司积极响应港口行业整合的趋势，持续扩张货源、投放产能。吞吐量的长期成长空间基于西部陆海新通道带动的区域协同。其中，西部陆海新通道骨干工程平陆运河降本增效的战略意义显著，相关吞吐量成长性静待释放。 ➢ 北部湾港：西南核心港口，规模与盈利性处行业上游。北部湾港是广西北部湾地区国有公共码头的唯一运营商，运营北海港、钦州港、防城港三个港口。 ◼ 经营层面：公司 2024 年实现货物吞吐量 3.28 亿吨，2021～2024年货物吞吐量 CAGR 为 6.76%；实现集装箱吞吐量 901.52 万标准箱，2021～2024 年货物吞吐量 CAGR 为 14.46%，吞吐量规模处于行业上游水平，集装箱吞吐量增速领先行业。 ◼ 财务层面：2024 年前三季度，公司实现营收 49.02 亿元，同比增长 0.13%；实现归母净利润 9.16 亿元，同比增长 8.06%。公司ROE 处于行业上游，2023 年，公司 ROE 为 8.50%，高于港口板块平均水平 1.52 个百分点。 ➢ 港口行业：区域整合大势所趋，建设与定价趋于理性。我国港口行业发展成熟，以货物装卸为主业，腹地经济决定业务规模，产能规模、吞吐量、装卸费费率决定利润规模。过去经济波动引起行业产能过剩，加剧港口同业竞争，整体效益的受损倒逼行业形成整合的趋势，随着竞争格局改善，行业装卸费率逐步回归理性，但业绩改善并非港口整合的必然结果。 ➢ 西部陆海新通道支撑长期空间，成长性静待释放。北部湾港是我国西南地区内外贸物资转运距离最短的出海口、西南地区面向东盟国家最便捷的出海通道，腹地主要为广西、云南、贵州、四川、重庆等地区，并直接对接对东南亚的进出口需求。 ◼ 吞吐量的基本盘：我国西南地区进出口金额成长性突出，广西、贵州进出口金额 2019～2024 年 CAGR 分别超全国水平 5.51、3.58个百分点；同时，RCEP 的落地带动全国各地对东盟的进出口需求，现阶段广西占全国对东盟进出口金额的比重在 5%～6%附近，公司相关的航运需求存在扩张空间。 -20%-10%0%10%20%30%24/0324/0724/1125/03北部湾港沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ◼ 吞吐量的成长空间：公司腹地需求被长江、西江，以及西南地区的沿海港口分流的情况客观存在但影响有限。长期看，西部陆海新通道有望扩大西部地区既有通道能力，带动区域协同。其中，骨干工程为平陆运河，广西交通运输厅预计 2026 年底主体建成，有望弱化西江内河港口、湛江港对北部湾港的分流作用，并使北部湾港直接受益于广西、云南、贵州地区后续的进出口航运需求增量。南国早报援引相关研究预计平陆运河货运总量到 2035 年可达 0.96 亿吨，到 2050 年将达 1.2 亿吨。 ➢ 持续扩产彰显信心，成本端压力或影响有限。受益于西部陆海新通道的政策持续支持，公司货物吞吐量的长期扩张可期。从公司现阶段的在建工程、募投项目以及发改委《“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案》的政策指导上看，公司持续的产能扩张反映对货物吞吐量长期成长性的信心。公司近年加速投入资本开支，带动固定资产折旧增长。考虑到固定资产计提折旧占公司营业成本比重维持在 30%内，我们认为折旧扩张对成本的影响整体可控。 ➢ 盈利预测与投资评级：暂不考虑西部陆海新通道建设的影响，我们预计公司 2024～2026 年实现营业收入 73.20、79.89、83.00 亿元，同比增长 5.33%、9.14%、3.90%，实现归母净利润 11.67、11.79、12.69 亿元，同比增速分别为 3.52%、1.04%、7.67%，对应 EPS 为 0.51、0.52、0.56 元，2025 年 3 月 17 日收盘价对应 PE 为 16.28 倍、16.12 倍、14.97 倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢ 股价催化剂：西部陆海新通道（包括平陆运河）建设进度或带动吞吐量超预期。 ➢ 风险提示：新增产能的建设进度不及预期；我国对东南亚的进出口需求不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6,379 6,950 7,320 7,989 8,300 增长率 YoY % 8.0% 8.9% 5.3% 9.1% 3.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,020 1,127 1,167 1,179 1,269 增长率 YoY% 0.0% 10.5% 3.5% 1.0% 7.7% 毛利率% 34.2% 33.8% 30.0% 30.9% 31.5% 净资产收益率ROE% 7.4% 8.3% 6.5% 6.1% 6.3% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.49 0.51 0.52 0.56 市盈率 P/E(倍) 18.62 16.86 16.28 16.12 14.97 市净率 P/B(倍) 1.39 1.40 1.05 0.99 0.95 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测 ; 股价为 202