四季度收入提速，AI和海外业务打开新成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月21日优于大市金山办公（688111.SH）四季度收入提速，AI 和海外业务打开新成长空间核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价323.60 元总市值/流通市值149721/149721 百万元52 周最高价/最低价408.68/167.18 元近 3 个月日均成交额1993.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金山办公（688111.SH）-个人订阅稳健增长，AI 应用和信创均向好》 ——2024-11-26《金山办公（688111.SH）-一季度归母净利润增长超 37%，WPS AI打开新空间》 ——2024-04-26《金山办公（688111.SH）-单 Q3 收入增长 9.4%，开启自研模型深化 AI 价值》 ——2023-10-27《金山办公（688111.SH）-23H1 扣非净利润增长近 40%，持续加大 AI 产品赋能》 ——2023-08-23《金山办公（688111.SH）-订阅收入整体 40%增长，会员升级和AI 赋能打开空间》 ——2023-04-212024 年四季度收入提速，利润保持较高增长。2024 年公司营业收入 51.21亿元（+12.4%）；归母净利润 16.45 亿元（+24.84%），扣非归母净利润 15.56亿元（+23.30%）。单 Q4 来看，公司收入 14.94 亿元（+16.21%），归母净利润 6.05 亿元（+42.58%），扣非归母净利润 5.66 亿元（+40.72%）。控费效果显现，加大 AI 领域研发投入。24 年公司销售、管理费用率分别为19.36%和 7.86%，同比下降了 1.87、1.89 个百分点。研发费用率为 33.11%，同比提升 0.79 个百分点。公司加大 AI 领域研发，例如将大模型与全线产品深度耦合，利用“AI 网关”统一管理不同大模型能力。同时，公司与华为深度合作，推出 WPS 鸿蒙版，同时实现 PC 端与移动端架构统一。面向云和 AI 的 WPS 365 业务快速增长，信创业务有所回暖。WPS 个人业务收入 32.83 亿元（+18%），包含国内和海外 WPS 会员收入；公司首次披露海外业务，海外 WPS 收入 1.83 亿元，累计年度付费用户数达到 174 万。WPS 365业务收入 4.37 亿元（+149.33%），包含公有云、私有云 WPS、协作和 AI 企业版等。WPS 软件业务收入 12.68 亿元（-8.56%），包含 WPS 客户端、中台、信创等业务。其他业务收入 1.32 亿元（-37.17%），包括海外广告等业务。按传统口径划分，国内个人订阅收入 31 亿元（+16.84%）；机构订阅收入 10.64亿元（+11.11%）；机构授权业务收入 7.06 亿元（+7.71%），反应了信创业务有所回暖。付费用户持续提升，长期合同负债快速增长。截止 24 年底，WPS Office 全球月活设备数为 6.32 亿（+6.22%），其中 PC 月活 2.91 亿（+9.81%），移动月活3.41亿（+3.33%）。WPS国内累计年度付费用户数为4170万（+17.49%），AI 月活达到 1968 万。截止 24 年底，公司合同负债 21.36 亿元（+12.90%），其他非流动负债中的合同付费 9.43 亿元（+55.61%），公司推动长周期会员增长取得明显效果。风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游 IT 开支收紧。投资建议：维持“优于大市”评级。根据 24 年报，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元（原26-27年预测为18.71、23.17 亿元），同比增速 15/22/23%；摊薄 EPS=4.10/5.01/6.14 元，当前股价对应 PE=79/65/53x。基于公司开始布局海外市场，以及 AI 产品月活快速增长，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5565,1216,2177,6199,221(+/-%)17.3%12.4%21.4%22.5%21.0%净利润(百万元)13181645189623162841(+/-%)17.9%24.8%15.3%22.1%22.7%每股收益（元）2.853.564.105.016.14EBITMargin21.2%23.9%26.0%26.9%27.7%净资产收益率（ROE）13.2%14.5%14.8%15.9%17.0%市盈率（PE）113.491.078.964.652.7EV/EBITDA147.9119.993.773.759.5市净率（PB）15.0213.1811.7110.308.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224Q4 收入增速回暖，利润增长较快。2024 年公司营业收入 51.21 亿元（+12.4%）；归母净利润 16.45 亿元（+24.84%），扣非归母净利润 15.56 亿元（+23.30%）。单 Q4 来看，公司收入 14.94 亿元（+16.21%），归母净利润 6.05 亿元（+42.58%），扣非归母净利润 5.66 亿元（+40.72%）。其中 24 年公司投资净收益为 3.70 亿元，同比增加了 1.51 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率保持稳定，费用率整体下降。公司毛利率 85.14%,得益于 24 年利润高增长，净利率有所提升。24 年公司销售、管理费用率分别为 19.36%和 7.86%，同比下降了 1.87、1.89 个百分点。研发费用率为 33.11%，同比提升 0.79 个百分点，公司加大了 AI 领域研发投入。图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用中包含研发费用）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司现金保持较好水平，流动资产周转情况保持平稳态势。公司 23 年销售额现金含量有小幅度回升，净利润现金含量有所下降。公司应收周