流金科技(834021)电视频道覆盖龙头服务商，微波组件打造第二成长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分流金科技（834021.BJ）电视广播Ⅱ证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 17 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：向兰执业证书编号：S0740525020002Email：xianglan@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)309.00流通股本(百万股)251.88市价(元)8.28市值(百万元)2,558.52流通市值(百万元)2,085.58股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）804760647703775增长率 yoy%-5%-5%-15%9%10%归母净利润（百万元）2120-223058增长率 yoy%-72%-4%-209%237%92%每股收益（元）0.070.07-0.070.100.19每股现金流量-0.02-0.040.080.140.11净资产收益率3%3%-4%5%9%P/E121.9126.6-115.984.744.1P/B4.03.84.14.13.8备注：股价截止自2025 年 03 月 17 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司概况：1）国内电视频道覆盖领域龙头服务商。公司成立于 2011 年，以超高清传输编解码、行业大数据平台为技术依托，深耕广电业务，从单一的硬件设备供应商，向电视台全业务链条拓展，成为集科技产品研发、广电及运营商渠道服务、数字营销三大板块为一体的综合性企业。2021 年 11 月公司在北交所上市。2022 年 2 月获得北京市“专精特新小巨人”称号，并成为世界超高清视频产业联盟理事单位之一。2）公司营收从 2014 年的 1.28 亿元增长至 2023 年的 7.6 亿元，CAGR 为 22%。2024年前三季度营收 4.19 亿元，业绩呈现较快增长态势；归母净利润从 2014 年的 767万元增至 2023 年的 2021 万元，CAGR 为 11%。3）截至目前，实控人总持股比例为 26.41%，股权结构稳定。实控人在广电系统工作多年，公司管理层大多具备广电专业技术背景。电视频道综合运营业务：1）市场概况：电视频道覆盖服务是向省/市/地/县级有线电视网络公司、IPTV 运营商、OTTTV 运营商采购频点资源，销售给电视台，从电视台的卫视覆盖预算与实际渠道执行成本的价差中获得利润。我国的视听市场总值预计将从 2023 年的 715 亿美元，增长到 2028 年的 975 亿美元，CAGR 为 5%，行业发展潜力大。截止到2024 年 9 月末，我国有线电视实际用户数为 2.07 亿户，有较大空间。2）公司亮点：截至 2025 年 3 月，已累计为 30 余家卫视频道、11 家购物频道、5家卡通频道提供落地覆盖服务。公司可同时集合多家电视频道与某一个省级网络公司商谈落地费价格，亦可以同时集合多家网络公司与某一个省级卫视频道商谈落地费价格，可有效降低频点采购价格，也可帮助扩大市占率。此外，公司自主研发的高斯系统亦填补了频道覆盖业务评估领域的空白，助力公司开展更精细化的服务。微波组件业务：1）市场概况：我国国防支出持续增长，2023 年国防支出及 2024 年国防预算增速均超 7%，高于同期 GDP 增速。根据《新时代的中国国防》白皮书指出，中国国防支出主要由人员生活费、训练维持费和装备费组成，2010 年至 2017 年装备费支出占比由 33.2%上升至 41.1%，国防支出重点向武器装备逐渐倾斜。国防支出持续增加，预计将为我国国产微波组件发展注入更多动力。2）公司亮点：微波组件业务拥有一支多年从事芯片、模块、组件、分系统的研发、生产和销售一体化的专业团队。近一两年，多项小型化产品技术指标水平仅次于中电科 13 所。其中基于 SIP 设计封装的小型化频率源，频率覆盖 1G~26G，产品尺寸为 8.8mm*8.8mm*1.8mm，处于国内领先水平。该项业务充分发挥新质生产力优势，2023 年营业收入为 3701.77 万元，同比增长 271.61%。2024 年上半年微波公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分组件业务收入为 1593.80 万元，同比增长 51.53%。给予“增持”评级。公司为电视频道覆盖服务龙头企业，受益于视听产业的持续发展和广电行业转型升级，主业稳定，同时拓展微波组件第二成长赛道，有望贡献业绩增量。公司 2024 年上半年归母净利润为 205.09 万元。预测 2024 年至 2026 年归母净利润分别为-2200/3000/5800 万元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济波动的风险；广播电视行业政策调整的风险；新产品、新技术开发不及预期的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；测算偏差风险。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1 公司概览：国内电视频道覆盖领域龙头服务商....................................................... 51.1 发展历程：深耕视听行业，技术创新推动稳步转型.....................................51.2 财务分析：营收表现稳定，盈利增长空间广阔............................................ 51.3 股权结构：公司股权结构稳定，实控人深耕广电行业多年..........................72 电视频道综合运营服务是基本盘，5G+4K/8K 助力业绩增长................................. 82.1 市场概览：视听行业有较大发展空间，电视频道覆盖服务仍有增长潜力....82.2 公司亮点：注重技术创新提升核心竞争力，产品矩阵丰富........................113 微波组件业务强势崛起，启动第二主业增长引擎..................................................143.1 市场概览：2024 年我国国防支出预算增长 7.2%，国产微波组件迎来机遇143.2 公司亮点：微波组件发挥技术领先优势，2024H1 同比增长 51.53%........164 盈利预测与估值..................................................................................................... 174.1 关键假设：.................................................................................................. 174.2 投资建议：....................