美股科技互联网行业24Q4财报总结及25年战略分析：云增速受供应限制，资本开支持续增长，专注AI生态建设

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年03月14日美股科技互联网24Q4财报总结及25年战略分析：云增速受供应限制，资本开支持续增长，专注AI生态建设行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨联系人：刘子谭0755-81982651zhanghaochen1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980525010001S0980521120004证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业情况总结01微软财报02META财报03谷歌财报04目录亚马逊财报05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表：美股科技盈利预测与估值（美元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 *20250313日收盘价24Q4科技巨头财报总结：云业务：•AI云需求持续，各家云厂保持高增速，受限于AI算力产能供给限制。•一方面，云高增速下规模效应明显，通过降本增效AWS与谷歌云过去几个季度显著提升利润率。另一方面，投资周期AI折旧摊销压力逐步增加，微软云因投资周期开始早、折摊占比较高，预计未来一年伴随Capex增加各家云业务毛利率、净利率将有所下降。B端企业应用：•微软持续扩大B端企业应用的各类型产品份额，本季度生产力业务流程同比+14%，超过上季度指引上限11%，主要受益于Office 2024推出和提价以及M365商业版与Copilot的持续渗透，AI背景下E5以及M365 Copilot渗透率提升带动ARPU持续上升。下季度指引生产力业务固定汇率下+11%至+12%，环比降速。广告业务：•需求：全球广告需求健康增长。受益于在线商务、金融、医疗、娱乐和媒体等垂直业务的强劲以及选举广告的需求，四季度广告表现强劲。预计25年将面临高基数挑战，同时25Q1预计有一次性逆风，包括美元汇率以及闰年（25Q1同比24Q1少一天）。•格局：谷歌广告Q4同比+10%，META广告Q4同比+21%，搜索与长视频广告份额被社交媒体短视频抢夺。AI对推荐精准度、信息查询功能与体验、广告内容制作等各环节产生显著影响，有望持续提升广告价格和用户时长。电商业务：•需求：北美消费整体稳健，但北美与国际消费者都更加注重价格，带来了ASP的下降和日常必需品需求的增长。•竞争：亚马逊将继续降低服务成本，包括改变商品入库和分配方式、扩大同日配送设施、使用创新机器人技术等。同时推进其低价平台Haul和Temu、Shein等进行竞争。3公司代码公司名称收盘价*EPS　PE20242025E2026E20242025E2026EMSFT.O微软37911.913.515.4322825AMZN.O亚马逊1945.66.47.8353125META.OMETA59124.626.830.7252320GOOGL.O谷歌1638.29.010.2201916请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：恒生科技指数从1月份14x快速修复至近期约19x资料来源：彭博、国信证券经济研究所整理图：纳指100近期估值回落至23.7x、7年中枢水平资料来源：彭博、国信证券经济研究所整理美股宏观：内外多因素致美股大跌，同时整体估值回归过去七年中值• 近期美股连续下跌，整体看本轮回落既有内在周期性因素，也有短期事件性因素。此前市场做多情绪与增长预期高企、估值较高多头拥挤，而经济增长显著依赖宽松财政，遇到近期关税等政策不确定性、政府支出削减、特朗普对长期转型忍受短期经济压力的表述、偏弱的高频经济数据、联储较审慎的利率政策、日元紧缩担忧、AI叙事分歧增大等多重因素，造成下跌。从彭博未来12个月eps预测来看，企业盈利端增长依然稳健。• 但同时，本轮急跌后北美整体指数和核心公司估值也显著正常化，中美科技估值差距也迅速收窄。目前纳指100未来一年PE回落至23倍出头，具有代表性的互联网巨头谷歌一致性PE跌至19x-，META跌至24x-，硬件龙头英伟达跌至24x-，台积电跌至19x-。相比之下恒生科技指数得益于AI叙事从1月中旬14x PE迅速修复至19x。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：科技巨头收入、利润预测与估值资料来源：彭博、国信证券经济研究所整理 *20250312日收盘价科技巨头收入预测与估值　　市值(亿元)现金及现金等价物（亿元）其他存款（亿元）-未算到现金中　　　调整后利润预期（百万元）　　PE值PE值（扣除现金及现金等价物后）PS2024年回购金额（亿元）-rmb2024分红金额（亿美元）回购计划2324E25E23-25E CAGR25E YoY2324E25E2324E25E2324E25E3690.HK美团9,683425短期理财投资785.48亿 257 未更新 新增10亿美元回购计划 23,253 44,002 55,257 54%26% 42 22 18 40 21 17 3 3 2 1024.HK快手2,637125短期定期存款98.74亿52 　未来三年160亿港元股份回购计划 10,271 17,557 21,895 46%25% 26 15 12 24 14 11 2 2 2 0700.HK腾讯43,8711,455定期存款1859.83亿1051 未更新超额完成2024年1000亿港币回购计划 157,688 219,594 240,280 23%9% 28 20 18 27 19 18 7 7 6 PDD.O拼多多11,755653短期投资2431.66亿 - - - 67,899 124,896 163,570 55%31% 17 9 7 14 7 6 5 3 2 9888.HK百度2,390248短期投资净额1026亿,净现金头寸1705亿63.10 - 仍有33亿美元回购额度，截至2025年12月31日 28,750 27,002 26,260 -4%-3% 8 9 9 7 8 8 2 2 2 9988.HK阿里巴巴23,4542,481短期投资1555.30亿 1,158 未更新仍有207亿美元回购额度，截至2027年3月 160,436 152,693 167,955 2%10% 15 15 14 8 8 7 3 2 2 9618.HK京东4,7071,084短期投资1256.45亿 261 109 仍有不超过50亿美元回购额度，截至2027年8月 35,200 47,827 49,990 1