中国人保(601319)首次覆盖报告：财险巨擘，攻守兼备

证券研究报告 | 公司深度 | 保险Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国人保(601319) 报告日期：2025 年 03 月 13 日 中国人保：财险巨擘，攻守兼备 ——中国人保首次覆盖报告 投资要点  财产险：行业龙头，强者恒强 （1）车险：车险为公司保费和承保盈利的基本盘，车险保费占比超过一半，综合成本率（COR）表现优秀，COR 总体呈现出下降趋势，且优于主要同业，2024H1 的车险 COR 为 96.4%，近年基本控制在 97%以内，人保车险业务的承保盈利和持续改善，是公司承保利润的重要基石。新能源车险迎来政策破局，人保凭借海量数据、精准定价、赔付及费用管控优势等，或实现承保盈利。 （2）非车险：非车险保费占比持续提升，预计为公司中长期保费增长的主要来源，2024 年非车险保费占比达 44.7%，意健险、农险、责任险为主力险种，三者保费占到非车险总保费的 80.5%；人保在 2023 年实现非车险业务的扭亏为盈，COR 为 99.1%，预计人保多措并举，加大优质个人类业务发展、主动压缩高风险业务、提升风险减量服务能力，未来公司非车险有望延续承保盈利，COR 或进一步改善。  人身险：加速转型，成效初显 （1）人保寿险：NBV 在 2023 年触底回升，并至今保持高增趋势，2023 年、2024H1 的 NBV 同比增速分别为 69.6%、91%。分渠道看，银保渠道大爆发，近年银保 NBV 贡献持续提升，2024H1，占比达 49.1%，接近半壁江山；营销员渠道加速转型，量稳质升，2024H1 的营销员规模 8.2 万，有所企稳，产能提升显著，2024H1 的月人均新单期交保费 1.45 万元，同比增长 19.2%。 （2）人保健康险：近 10 年的 NBV 持续增长，近两年大增，2024H1 同比增长159%。分渠道看，个险为绝对主力渠道，2024H1 个险渠道 NBV 占比 86.5%；银保渠道近年 NBV 占比持续提升，从 2022 年的 2.6%，猛增到 2024H1 的24.5%，显示出公司在银保渠道发力高质量转型的成效。  投资管理：业绩优秀，且稳定 人保总投资资产持续增长，2015-2023 年的投资规模复合增速达 8.6%，2024H1末，规模为 1.53 万亿元。无论从净投资收益率，还是从总投资收益率看，人保均表现优秀，好于主要同业，且波动性相对较低。2015-2024H1，人保平均净投资收益率、总投资收益率分别为 5.1%、5.3%，均高于其他主要同业公司。  盈利预测与估值 中国人保专注保险主业，为财险巨擘，以财产险为核心主体，协同发展寿险、健康险等业务，财产险为行业的绝对龙头，规模优势演绎强者恒强，人身险积极优化业务结构，提升经营质态，转型成效初显，政府高级别领导丁向群新任董事长，看好公司后续业绩及估值提升。预计 2024-2026 年，中国人保营收同比增速14%/6%/8%，归母净利润同比增速 88%/2%/19%，BPS 为 6.00/6.49/7.02 元，现价对应 2024-2026 年 1.11/1.02/0.95 倍 PB。目标价 7.88 元，对应 2025E 集团 PB 1.21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 宏观经济失速，大灾超预期频发，新能源车险 COR 超预期上行，长端利率快速下行，权益市场大幅波动。 投资评级: 增持(首次) 分析师：孙嘉赓 执业证书号：S1230525010004 sunjiageng@stocke.com.cn 分析师：胡强 执业证书号：S1230523100004 huqiang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.65 总市值(百万元) 294,089.54 总股本(百万股) 44,223.99 股票走势图 相关报告 -11%4%19%34%49%64%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1225/0125/0225/03中国人保上证指数中国人保(601319)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 553,097 630,610 666,554 723,096 (+/-) (%) 4% 14% 6% 8% 归母净利润 22,773 42,874 43,833 52,140 (+/-) (%) -10% 88% 2% 19% 每股收益(元) 0.51 0.97 0.99 1.18 P/E 12.91 6.86 6.71 5.64 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 中国人保(601319)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概况：财险主业，人身险转型向好 .................................................................................................... 5 1.1 中国保险业先驱，品牌悠久卓越 ...................................................................................................................................... 5 1.2 财险为行业龙头，人身险转型发展 .................................................................................................................................. 5 1.3 深化改革突破，转型持续推进 .......................................................................................................................................... 6 1.4 财政部控股，中央委员挂帅 .............................................................................................................................................. 7 1.5 盈利波动上行，ROE 及分红稳定 ................................................................................