银行业角度看2月社融：政府债发行提速，信贷受置换+透支影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 03 月 15 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn联系人：乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)134,339.39行业流通市值(亿元)133,217.75行业-市场走势对比相关报告1、《银行 2024 年 4 季度经营数据：净息差平稳、环比微降 1bp 至 1.52%；资产质量稳中向好》2025-02-262、《4Q24 货币政策执行报告点评：宽松继续，节奏审慎》2025-02-173、《银行角度看 1 月社融：信贷投放超 预 期 ， 企 业 端 表 现 较 好 》2025-02-15重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E江苏银行9.241.601.691.731.892.065.785.475.334.894.49买入渝农商行5.660.890.941.011.061.116.366.025.595.325.09买入沪农商行8.031.141.261.271.291.307.046.376.316.236.16增持招商银行45.165.265.635.885.976.078.598.027.687.567.45增持农业银行5.090.690.720.750.740.757.036.746.476.550.69增持备注：估值对应最新收盘价 2025/03/14报告摘要社融情况：2 月单月社融增加 2.23 万亿，较去年同期多增 7374 亿元，低于万得一致预期。存量社融同比增 8.2%，较 1 月环比上升 0.2 个百分点。社融结构分析：1、表内信贷情况。由于隐债置换债的大规模发行，以及 1 月投放透支了部分项目+今年首批专项债审批权下放机制还在理顺过程中，银行冲了部分票据。2 月新增不含非银的人民币贷款 6506 亿元，较去年同期同比下降 3267 亿元。1-2 月新增不含非银的人民币贷款 5.87 万亿元，较去年同期同比多增 526 亿元。2、表外信贷情况。和去年同期相比变化不大。2 月票据多增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票减少 2985 亿元，同比少减 701 亿元；信托贷款减少 330 亿，同比少增 901 亿；委托贷款减少 229 亿元，同比多减 57 亿元。3、政府债发行提速支撑社融。2 月用于置换存量隐性债务的置换债券发行近 8000 亿元，比 1 月发行量高 6000 亿元以上，超过去年全年发行量的三分之一，在隐债置换债的带动下 2 月政府债新增融资 1.7 万亿元，同比增加 1.1 万亿。4、企业债融资较去年同期略增。2 月新增企业债融资 1702亿，股票融资新增 76 亿，分别同比变化 279、-38 亿。信贷情况：2 月当月新增贷款 1.01 万亿元，同比少增 4400 亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长 7.3%，增速环比上月继续下降 0.2%。信贷结构分析：1、企业贷款情况：由于隐债置换债的大规模发行，以及 1 月投放透支了部分项目+今年首批专项债审批权下放机制还在理顺过程中，企业中长贷 2 月同比大幅负增，票据多增有一定抵消。2 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为3300、5400 和 1693 亿，增量较上年同期分别变化-2000、-7500 和 4460 亿。2、居民贷款情况：春节错位之下去年基数较低。2 月居民短贷、中长贷分别下降 2741 和 1150亿元，较去年同期分别变化 2127 和-112 亿。3、非银信贷新增 2844 亿，较上年同期下降 1201 亿；去年宽基指数有较大规模增长。流动性情况：1、2 月 M1 增速有所下降，M2 与 M1 的剪刀差扩大。2 月 M0、M1、M2 分别同比增长 9.7%、0.1%、7.0%，较上月同比增速分别下降 7.5、0.3、0 个百分点。M2-M1为 6.9%，增速差较上月扩大 0.3%。2、2 月单月新增存款 4.42 万亿，较去年同期同比多增 3.46 万亿，存款同比增 7%，增速较上月上升 1.2 个百分点，主要是政府债发行使得财政存款增加较多所致。1）居民存款：2 月居民存款增加 6100 亿，较去年同期少增 2.59 万亿元，主要是由于春节错位造成的高基数效应。去年春节在 2 月，随着年终奖的发放存款从企业转移到居民。2）企业存款：2 月企业存款下降 8940 亿元，较去年同期少减 2.1 万亿，也是由于春节错位因素影响。3）财政存款：2 月财政存款增加 1.26 万亿元，较上年同期多增 1.64 亿，预计是由于政府债发行速度较快所形成的结余增加所致。4）非银存款：2 月增加 2.83 万亿元，同比增长 1.67 万亿元，预计是春节后股市行情较好使得证券公司客户保证金增加较多所致。投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、 渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融增速同比增 8.2%，主要是政府债支撑........................................................ 3二、信贷情况：置换+1 月透支+审批权下放机制仍在梳理，信贷同比少增...............6三、M1 增速下降，剪刀差有所扩大.......................................................................... 9四、银行投资建议.....................................................................................................11图表目录图表 1： 新口径社融同比增速................................................................................... 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 2024 与 2025 年 1 月+2 月社融结构及变化情况（亿元）..........................4图表 4： 新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................5图表 5：