光储需求旺盛，全球龙头增长确定

证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 光储需求旺盛，全球龙头增长确定 2025 年 03 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 66.84 一年最低/最高价 56.38/119.19 市净率(倍) 4.06 流通 A 股市值(百万元) 106,275.68 总市值(百万元) 138,573.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.48 资产负债率(%,LF) 65.77 总股本(百万股) 2,073.21 流通 A 股(百万股) 1,590.00 相关研究 《阳光电源(300274)：发布 25 年股权激励草案，光储龙头蓄力前行》 2025-02-26 《阳光电源(300274)：2024 三季报点评： Q3 储能出货大幅增长，欧美+新兴市场将全面开花》 2024-11-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 40257 72251 83825 100078 115637 同比（%） 66.79 79.47 16.02 19.39 15.55 归母净利润（百万元） 3593 9440 11021 13015 15478 同比（%） 127.04 162.69 16.75 18.09 18.93 EPS-最新摊薄（元/股） 1.73 4.55 5.32 6.28 7.47 P/E（现价&最新摊薄） 38.56 14.68 12.57 10.65 8.95 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕逆变二十载，品牌沉淀深厚，铸就光储龙头：公司深耕光储赛道、业绩持续成长：23 年营收/归母净利润 722.5/94.4 亿元，同增 80%/163%，其中光伏逆变器占比 38.3%，储能系统 24.6%；光伏逆变器/储能系统毛利率较高，23 年分别为 37.93%/37.47%。24H1 营收/归母净利润 310/ 50亿元，持续增长。 ◼ 营收稳健增长，保持较高盈利能力：公司 24Q1-3 营收 499.5 亿元，同比+7.6%，归母净利润 76.0 亿元，同比+5.2%，毛利率 31.3%，同比持平，归母净利率 15.2%，同比-0.3pct；其中 24Q3 营收 189.3 亿元，同环比 6.4％/2.8％，归母净利润 26.4 亿元，同环比-8%/-7.8％，毛利率 29.5%，同环比-4.9/0pct，归母净利率 14%，同环比-2.2/-1.6pct。 ◼ 大储市场爆发确定性强，美国维持高增，欧洲、新兴市场进入并网高峰期。①美国：24 年 12 月并网力度不及预期，装机 4.1GWh，同环比-2%/+155%；全年 28GWh，同比+50%；大储备案量屡创新高，看好 25年装机。②国内：24 年装机 43.7GW/109.8GWh，同增 103%/136%，超市场预期；招标量高达 121GWh，同比增长 76%。③欧洲：预计 24 年装机 8GWh，同增 125%，预计 25 年继续爆发。④中东：继阳光中标沙特 SEC 二期 7.8GWh 项目之后，比亚迪中标 SEC 三期 12.5GWh 订单，宁德中标阿布扎比 Masdar 数据中心项目 20GWh，预计 25 年中东储能市场装机爆发。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司美国相关业务可能受关税影响，我们下调 24~26 年归母净利润至 110/130/155 亿元（原值为 110/140/169 亿元），同比 17%/18%/19%，对应 PE 为 13/11/9X，考虑公司逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，给予公司 2025 年 18xPE，对应目标价 113 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%43%51%59%2024-3-252024-7-242024-11-222025-3-23阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 营收稳健增长，盈利维持较高水平 .................................................................................................. 4 2. 储能行业：看好欧美及新兴市场储能需求爆发 .............................................................................. 4 3. 盈利预测与风险提示 .......................................................................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1： 公司年度营业收入（亿元）....................................................................................................... 4 图 2： 公司年度归母净利润（亿元）................................................................................................... 4 图 3： 美国月度大储装机情况（MWh，%） ...................................................................................... 5 图 4： 美国年度大储装机情况（MWh，%） ...................................................................................... 5 图 5： 欧洲储能装机（GWh）及大储装机增速（%）....................................................................... 5 图 6： 意大利大储装机（MWh） ...............