2024年年报点评：煤炭拖累24年业绩，期待25年电解铝量利齐升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 神火股份（000933.SZ）2024 年年报点评 煤炭拖累 24 年业绩，期待 25 年电解铝量利齐升 2025 年 03 月 27 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 383.73 亿元，同比上升 1.99%；归母净利润 43.07 亿元，同比下降-27.07%；扣非归母净利 41.14亿元，同比下降 29.31%。分季度看，2024Q4，公司实现归母净利润 7.68 亿元，同比下降 57.38%、环比下降 38.74%；扣非归母净利 7.01 亿元，同比下降 60.44%，环比下降 44.20%。 ➢ 煤炭量价齐跌拖累 24 年业绩 1）量：2024 年煤炭产量下滑，电解铝产量上升。2024 年公司煤炭产量 673.9万吨，同比减少 43.06 万吨，减幅 6.01%；电解铝产量 162.85 万吨，同比增加 11.05 万吨，增幅 7.28%；碳素产量 43.83 万吨，同比减少 10.66 万吨，减幅 19.56%；铝箔产量 9.68 万吨，同比减少 1.59 万吨，增幅 19.65%。 2）利：我们测算 2024 年公司吨铝毛利 4462 元，同比增加 509 元；公司煤炭成本受产量影响上升，叠加煤价下行带动毛利下滑，2024 年煤炭吨毛利 170元，同比下降 299 元。 ➢ 2025 年经营计划。公司 2025 年计划生产铝产品 170 万吨，商品煤 720万吨，炭素产品 66 万吨，铝箔 13.50 万吨，冷轧产品 21.50 万吨，自供电量98 亿度。 ➢ 2024Q4 业绩拆分：氧化铝上涨侵蚀利润。环比来看，主要增利项：费用及税金（4.58 亿元，主要是研发费用、财务费用环比减少），其他/投资收益(2.74亿元，主要是参股龙州铝业投资收益) ，少数股东损益（3.17 亿元）。主要减利项：毛利（-12.63 亿元，主要是氧化铝上涨影响），减值损失等（-1.37 亿元），营业外利润（-0.65 亿元），所得税（-0.49 亿元）。 ➢ 未来看点：1）电解铝成本优势突出，新疆电力价格稳定。公司新疆和云南电解铝产能分别有 80 万吨和 90 万吨，新疆因为电价较低，成本处于全国低位，公司成本优势明显，安全垫较厚。云南地区水电为主，受煤炭影响较小，新疆地区煤炭资源丰富，煤价涨幅也远远低于内陆，成本变动较小，低且稳定的成本构筑了较深的护城河。2）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，顺周期预期下，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。 ➢ 投资建议：公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司 2025-2027 年将实现归母净利 59.10 亿元、64.81 亿元和 70.10 亿元，对应现价的 PE 分别为 7、7 和 6 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电解铝需求不及预期，煤价下降超预期，铝箔项目进展不及预 期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 38,373 40,816 42,416 43,168 增长率（%） 2.0 6.4 3.9 1.8 归属母公司股东净利润（百万元） 4,307 5,910 6,481 7,010 增长率（%） -27.1 37.2 9.7 8.2 每股收益（元） 1.91 2.63 2.88 3.12 PE 10 7 7 6 PB 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 26 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.77 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.神火股份（000933.SZ）2024 年三季报点评：业绩环比改善，顺周期下潜力十足-2024/10/22 2.神火股份（000933.SZ）2024 年半年报点评：煤炭拖累 H1 业绩，期待 Q3 云南神火量利齐升-2024/08/23 3.神火股份（000933.SZ）2023 年报点评：税率调整驱动业绩超预期，成本优势构建公司核心竞争力-2024/03/27 4.神火股份（000933.SZ）2023 年三季报点评：量价齐升，助力 Q3 业绩回升-2023/10/24 5.神火股份（000933.SZ）2023 年半年报点评：煤价下行拖累 Q2 业绩，顺周期带来高弹性-2023/08/25 神火股份(000933)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 2024 年业绩：煤炭量价齐跌拖累业绩 ...................................................................................................................... 4 3 2024Q4 业绩：氧化铝上涨侵蚀公司利润 ................................................................................................................. 7 4 电解铝成本优势明显，期待煤铝齐飞 ........................................................................................................................ 9 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 6 风险提示 .......................................................................................................................................................