家电行业研究框架

2025/3/2612自上而下：家电是怎样一个行业?34家电功能属性周期属性制造属性产品形态稳定格局集中地产周期政策周期成本周期产业链纵伸消费属性耐用消费品品牌认知渠道变革规模效应外延并购迭代升级收入增长稳健，出海扩张进程领先产业链强议价能力，较好的现金流表现制造端持续降本提效，抬高行业进入壁垒库存周期波动资料来源：国金证券研究所绘制-50%-30%-10%10%30%50%70%0102030405060708090白色家电(申万)黑色家电(申万)小家电(申万)厨卫电器(申万)商品房销售面积同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-40%-20%0%20%40%60%80%白色家电(申万)黑色家电(申万)小家电(申万)厨卫电器(申万)商品房销售面积同比5资料来源：Wind，国金证券研究所图表：商品房销售面积季度增速VS家电板块季度收入增速图表：商品房销售面积季度增速VS家电板块估值（PE-TTM）6资料来源：公开资料整理、国金证券研究所2009年2010年2011年2012年2013年山东、河南等四省市试点推广至辽宁、湖南等十省市全国推广，剩余12省市，包括吉林、江苏等北京、天津等9省市试点全国推广节能空调补贴新一轮节能补贴政策延长一年家电下乡以旧换新节能补贴2007-12-12011-12-302008-12-12012-11-302009-2-12013-1-312009-6-12011-12-312010-6-12011-12-312009-6-12010-6-12011-5-312012-6-12013-5-31批次补贴范围补贴方法家电下乡第一批冰箱（2007年底开始）、洗衣机（2008年底开始）、家用空调（2009年初开始）、手机、电视等按产品售价13%给予补贴，其中中央财政承担80%，地方财政承担20%第二批第三批以旧换新第一批电视、冰箱、洗衣机、家用空调、电脑五大品类家电补贴（销售价格的10%补贴并规定上限）、运费补贴以及拆解处理补贴第二批节能补贴旧政策能效等级二级以上，制冷量14000W以下，气候类型T1的分体式空调给予厂家每台补贴300-850元新政策能效等级更严苛，制冷量上限下调至7500W补贴标准下调到150-250元/台推广政策满足能效等级要求的空调、平板电视、冰箱、洗衣机变频空调补贴240-400元、定频180-330元/台；液晶电视100-400元/台，等离子250-400元/台；冰箱70-400元/台；洗衣机70-260元/台7资料来源：Wind，国金证券研究所80100120140160180200220沪深300指数申万家电行业指数图表：2009年起沪深300指数与申万家电行业指数走势对比图表：政策期家电板块相对大盘收益：大多数时间内家电板块收益率跑赢市场37%23%7%41%0%-25%21%10%12%-1%-19%-11%12%-1%-12%12%9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%家电板块相对收益-40%-20%0%20%40%60%80%100%空调内销量增速冰箱内销量增速洗衣机内销量增速图表：家电政策期空冰洗季度内销销量增速0204060801001202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022空调冰箱洗衣机彩电图表：空冰洗彩电农村百户保有量持续提升（单位：台）8资料来源：商务部、发改委官网，wind ，国金证券研究所2024年7月25日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》•范围：个人购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品。•补贴标准：产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品售价5%补贴，每件补贴不超2000元。资金按照9：1的原则实行央地共担，东部、中部、西部中央承担比例分别为85%、90%、95%。2024年8月7日•湖北省率先开启以旧换新活动。•除国家规定的8大类之外，品类拓展至小电、厨卫等产品。2024年9月27日•全国31个省、自治区、直辖市以及5个计划单列市和新疆生产建设兵团，已经全部出台方案。2025年1月8日《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》补贴范围：家电品类8类扩充至12类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲纳入补贴范围。补贴比例：整体延续24年的补贴标准。资金支持：中央财政已下达810亿元支持国补衔接工作。资金分配上，2025年将把各地执行情况纳入分配机制，向实施较好的地区倾斜。2025年1月9日•已有22个省级行政单位发布以旧换新衔接通知，其中湖北省、江苏省明确扩大补贴范围；四川省调整补贴方式，由“先申请后等待”改为“补贴立减”。14621564198420733046327245854900521069173491395113781472202021322240132140174180261279382402421010002000300040005000600010月15日10月16日10月24日10月25日 11月8日 11月11日 12月6日 12月13日12月19日销售数量（万台）销售金额（亿元）补贴金额（亿元） 9月起家电社零增长明显提速，9月、10月、11月家电社零同比分别+20.5%、39.2%、+22.2%，大幅领先于社零总体。9资料来源：wind，国金证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014002024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11家用电器和音像器材类商品零售类值:当月值（亿元）当月同比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050001000015000200002500030000350004000045000500002024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11社会消费品零售总额:当月值（亿元）当月同比 家电主要品类在2024年国补政策拉动下增长亮眼。细分来看，补贴对于白电、扫地机器人等品类的拉动多在于销量层面，国补前后销量增速提升较大，其中扫地机最为突出，根据奥维云网，9-12月期间扫地机线上销量同比提升接近70%，空调在淡季表现依旧亮眼，同比增长35%，对于黑电则在量、价上都有比较明显提振效果，期间量、价同比分别+20%、+12%。10资料来源：奥维云网，国金证券研究所 2024 年 1-8 月 2024 年 9-12 月 2024 全年 线上销量同比 线上均价同比 线上销量同比 线上均价同比 线上销量同比 线上均价同比 空调 -1% -3% 35% 4% 5% -2% 冰箱 0% -1% 18% 5% 5% 3% 洗衣机 9% 4% 16% -3% 12% -3% 电视 -11% -13% 20% 12% -1% 16% 油烟机