AI+IP赋能玩具业务发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 实丰文化（002862） 证券研究报告 2025 年 03 月 26 日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 26.6 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通 A 股股本(百万股) 90.18 A 股总市值(百万元) 3,192.00 流通 A 股市值(百万元) 2,398.71 每股净资产(元) 3.44 资产负债率(%) 37.41 一年内最高/最低(元) 44.00/9.77 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 AI+IP 赋能玩具业务发展 玩具领军企业，AI 玩具、小游戏引领新成长。公司成立于 1992 年，三十余年深耕玩具产业，建立起完善的研发、生产及销售体系，产品远销欧美、中东、东南亚等近百个国家和地区，“实丰”品牌知名度较为广泛。公司引领玩具行业潮流趋势，创新融合玩具和网游产业模式，开发了集语音控制、主动交互、具有深度学习能力的系列智能玩具，有望带来全新市场机会。 24 年业绩扭亏为盈。18-23 年公司玩具业务收入占比高达 90%+，24H1 游戏业务收入 2997 万元，同比+354%，收入占比提升至 19%。根据公司业绩预告，24 年预计归母净利润 800-1200 万元，利润转正主要系 1）玩具业务消费回暖，主要客户订单充足，总体销售额及利润同比增加；2）游戏业务不断丰富游戏产品线，收入和利润较上年同期有大幅增长。 玩具行业：IP 铸核心，AI+焕新生。全球玩具市场稳步扩容，根据布鲁可招股书，预计 23-28 年全球/中国玩具市场 CAGR 分别为 5.2%/9.5%，其中IP 玩具为市 场核心 构成部 分，23 年全球/ 中国 IP 玩具 渗透率 分别为67.4%/64.4%。AI 玩具被视为是大模型落地的最佳场景之一，可更好地满足陪伴等精神消费需求及情绪价值，我们认为 AI 融合或为 IP 玩具市场注入生命力。根据 Research and Markets，2022 年全球 AI 玩具市场规模约 87 亿美元（渗透率不到 10%），预计 2030 年达到 351 亿美元，CAGR 超过 16%；当前 AI 玩具需求&形态多元，爆款产品频现，我们预计成长空间广阔。 玩具业务：深度融合 AI+IP，引领行业潮流。公司成熟的研发&生产实力奠定产品创新基础，率先布局 AI 玩具市场，目前已推出“智能飞飞兔 GPT网络版”及“AI 魔法星”两款 AI 智能玩具，满足陪伴、早教等功能性需求，市场反响较好。公司 IP 储备丰富，目前已获得宝可梦、奶龙、蛋仔派对、贪吃蛇大作战、超级飞侠等热门 IP 授权，产品矩阵有望持续拓宽；宝可梦等系列产品获全球多区域授权，充分彰显公司 IP 商业化变现能力。此外，公司在 AI 玩具方面积累的能力有望拓展至 IP，AI+IP 玩具发展值得期待！ 游戏业务：把握流量红利，多元并举扩张 IAA 版图。公司专注于休闲 IAA小游戏发展，核心团队稳定且经验丰富，目前游戏产品线丰富多样，已推出《小小庇护所》《生存 21 天》《躺平守卫战》等，多款产品名列前茅。公司计划通过多元化获量、提升用户体验、建立玩家社交生态圈等方式夯实小游戏核心地位，后续积极向海外市场及 AI 赛道进军打开成长空间。 盈利预测与评级：公司玩具业务聚焦“智能、IP、潮流”三大产品矩阵，AI+IP 深度融合有望打造人气商品、释放增量；休闲游戏业务保持创新开发，加深出海及 AI 领域布局。我们预计 24-26 年归母净利润分别为 0.1/0.6/1.0亿，25-26 年对应 PE 分别为 50X/31X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；汇率波动风险；玩具行业市场竞争风险；互联网游戏行业政策变化的风险；股价波动较大风险；现 24 年业绩仅为预告，请以公司最终公告为准 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328.54 315.23 442.02 574.89 735.42 增长率(%) (10.08) (4.05) 40.22 30.06 27.92 EBITDA(百万元) 20.00 (13.89) 63.20 119.19 158.05 归属母公司净利润(百万元) (40.47) (64.09) 10.03 63.77 102.41 增长率(%) 4,061.36 58.35 (115.65) 535.84 60.60 EPS(元/股) (0.34) (0.53) 0.08 0.53 0.85 市盈率(P/E) (78.87) (49.81) 318.28 50.06 31.17 市净率(P/B) 6.75 7.81 7.63 6.62 5.46 市销率(P/S) 9.72 10.13 7.22 5.55 4.34 EV/EBITDA 87.92 (188.83) 53.32 28.43 21.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%10%42%74%106%138%170%2024-032024-072024-11实丰文化沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 玩具领军企业，AI 玩具、小游戏引领新成长 .............................................................................. 4 1.1. 深耕行业三十余年，引领玩具产业转型 ............................................................................. 4 1.2. 股权结构稳定，员工激励充分 ............................................................................................... 5 1.3. 智能玩具+小游戏双驱动，24 年业绩扭亏 ......................................................................... 6 2. 玩具行业：IP 筑核心，AI+焕新生 .................................................................................................. 8 2.1. 市场扩容，IP 玩具渗透率持续提升 .........................................................................