国内储能系统集成龙头的出海二次腾飞

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海博思创（688411） 证券研究报告 2025 年 04 月 17 日 投资评级 行业 电力设备/其他电源设备Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 67.97 元 目标价格 82.53 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 177.73 流通 A 股股本(百万股) 35.65 A 股总市值(百万元) 12,080.32 流通 A 股市值(百万元) 2,423.09 每股净资产(元) 20.96 资产负债率(%) 70.05 一年内最高/最低(元) 92.84/57.00 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国内储能系统集成龙头的出海二次腾飞 公司基本情况：公司成立于 2011 年，主要产品包括储能系统，动力电池等；其中储能系统业务的营收占比已达 99%以上。市场地位看，公司为国内储能系统集成商龙头企业，2021- 2023 年全球以及国内电池储能系统集成商新增储能装机规模和出货量均位居前列。 公司业绩方面：近年来公司营收持续快速增长，2022-2023 年公司营收均实现同比大幅增长（yoy+213%/166%）。 看点 1—新产品：积极自研储能 PCS，深入布局构网型技术、碳化硅应用技术、并网仿真技术等 公司积极探索研发组串式 PCS 产品路线，集安全性、高效率、灵活度、低成本等诸多优势于一体。同时，公司深入布局构网型技术、碳化硅应用技术、并网仿真技术等电力电子相关创新技术，并将逐步应用到自研储能变流器产品中。 看点 2—海外市场：2024 年以来，公司在欧洲、美国、亚太地区均取得明显突破 公司聚焦大型储能和工商业储能，针对海外市场特点推出了海外产品系列，且均已通过海外产品认证，得益于产品和境外市场需求的契合点，公司海外市场开拓已取得良好的进展，公司 2024 年以来在欧洲、亚太、美国市场均取得有效突破： 公司 2024 年前后与法国独角兽公司 NW、全球储能行业领先企业 Fluence、行业领先开发商 Luminous Energy、美国 Clean Energy Services(CES)清洁能源服务公司等达成合作。其中与 NW 签署的合作协议包含 2025 年底前供货 500MWh、2026 年底前交付总计超过 1GWh 的储能产品意向订单。2024年 10 月，公司亚太地区新总部落地澳大利亚悉尼，亚太地区的多个项目合作协议和采购订单也在同步洽谈签订中。行业层面，我们预计全球储能多点开花，下游需求增长具持续性，公司海外市场的开拓及突破，预计后续有望充分受益全球储能需求增长。 盈利预测 我 们 预 计 公 司 24-26 年 营 收 分 别 达 82.35/114.60/142.83亿 元 ，yoy+17.9%/+39.2%/+24.6% ， 归 母 净 利 润 分 别 6.40/8.62/10.63亿 元 ，yoy+10.73%/+34.71%/+23.23%。 我们选取国内储能系统集成排名前列的阳光电源，主要产品包括光伏逆变器及储能双向变流器的上能电气，及在电化学储能系统中有较强技术储备的南网科技作为可比公司，根据 WIND 一致预期，可比公司 2025 年平均PE 17.02X；考虑公司国内储能系统市场地位前列、海外市场逐步开拓，给予公司 2025 年 17.02X PE，对应目标价 82.53 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致业绩下滑的风险；电芯采购单一供应商的风险；产业政策变化风险；毛利率下滑风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,625.84 6,981.91 8,235.00 11,460.00 14,283.00 增长率(%) 213.40 165.89 17.95 39.16 24.63 EBITDA(百万元) 472.17 1,072.71 969.47 1,175.86 1,399.81 归属母公司净利润(百万元) 177.27 578.12 640.12 862.29 1,062.58 增长率(%) 1,474.23 226.13 10.73 34.71 23.23 EPS(元/股) 1.00 3.25 3.60 4.85 5.98 市盈率(P/E) 68.15 20.90 18.87 14.01 11.37 市净率(P/B) 7.25 5.07 3.00 3.07 2.42 市销率(P/S) 4.60 1.73 1.10 1.05 0.85 EV/EBITDA 0.00 0.00 4.35 3.61 3.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-4%3%10%17%24%31%38%2024-042024-082024-122025-04海博思创沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况：行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商....................................... 4 2. 行业情况：全球储能需求共振，预计 23-27 年需求 CAGR+60.3% .................................... 10 2.1. 中国市场：风光装机驱动储能需求，公司位列国内储能集成商前二名 ................. 10 2.2. 美国：考虑大选影响，悲观假设下 26-28 年储能装机量仍将维持增长 ................. 11 2.3. 欧洲：大规模储能需求有望自 2024 年起快速增长....................................................... 12 2.4. 亚非拉：2024 年下半年开始大型储能项目规划明显加速........................................... 13 3. 公司情况：深耕储能集成技术，24 年海外市场开拓取得突破 ............................................ 14 3.1. 看点 1-产品：积极自研储能 PCS，深入布局构网型技术、碳化硅应用技术、并网仿真技术等 ......................................................................................................................................... 15 3.2. 看点 2-市场：2024 年以来，公司在欧洲、美国、亚太地区均取得明显突破...... 16 4. 盈利预测与估值...........................................