智能电表-储能出海开拓，光伏电站稳步前行

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 林洋能源（601222） 证券研究报告 2025 年 04 月 16 日 投资评级 行业 公用事业/电力 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 6.04 元 目标价格 7.26 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,060.17 流通 A 股股本(百万股) 2,060.17 A 股总市值(百万元) 12,443.42 流通 A 股市值(百万元) 12,443.42 每股净资产(元) 7.68 资产负债率(%) 35.21 一年内最高/最低(元) 8.36/5.90 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《林洋能源-年报点评报告:年报符合预期，业绩稳步增长》 2019-04-27 2 《林洋能源-公司点评:签订 11.09 亿EPC 合 同 ， 下 游 运 营 业 绩 稳 健 》 2018-06-12 3 《林洋能源-年报点评报告:光伏发电兑 现 收 入 ， 智 能 电 表 逆 市 增 长 》 2018-04-18 股价走势 智能电表&储能出海开拓，光伏电站稳步前行 “智能、储能、新能源”三力托举，海内外市场加速布局 2024Q1-3 已实现营收 51.66 亿元，同比增长 8.76%，归母净利润 9.10 亿元，同比增长 6.95%。整体业绩稳中有升，较为稳健。储能业务发展迅速。受市场竞争与上游原材料价格大幅波动影响，光伏 EPC 转型为新能源电站销售业务，改变营收颓势。预计随着储能市场需求的增长、海外销售收入提升，公司销售额将迎来进一步提升。 智能电表稳定增长，全球布局成效显 2024 年，公司在国南网招标中市占率稳定。国际市场中，积极布局中东、亚太、欧洲等地区。2024 年 11 月智能电表累计出口总量同比增长 13%，亚太和非洲出口金额均增 33%。公司在中东市占率超 30%，累计订单超 10亿元。公司研发投入占比逐年上升，产品线丰富。全球布局成效显著，市场前景广阔。 积极布局光伏产业链多环节，上下游资源丰富 光伏行业受政策利好进入增长阶段，公司围绕产业链多环节布局，中游有组件产品和 TOPCon 产线，下游与央国企合作。TOPCon 技术优势明显且产能释放，20GW 百亿项目一期第一阶段 6GW 已于 2023 年 9 月竣工投产。有望在光伏领域持续发展。 布局储能全产业链，落地加速订单充沛 储能行业因政策支持发展迅速且前景良好。公司布局全产业链，上游与亿纬动力合作生产电芯，中游提供系统集成解决方案，下游采用“集中式共享储能+分布式用户侧储能”双轮驱动战略积累客户。2024 年储能订单交付和项目并网顺利，累计储备储能项目资源超 6GWh。海外实施“3 + 2”战略，积极开拓海外市场，与沙特 ECC 多次合作建立深层关系。 投资建议 公司光伏产业链多环节布局，TOPcon 产能释放，助力光伏营收增长，储能业务发展迅速放量可观，业绩有望保持稳健增长。我们预计公司 2024-2026年实现归母净 利润 12.30/14.58/17.42 亿元，当前市值对应 PE 分别为13/11/9 倍。参考可比公司估值，给予 2025 年 11xPE，对应目标价 7.26 元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：光伏 EPC 不及预期；储能不及预期；TOPCon 进展不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,943.94 6,872.10 8,658.85 10,390.62 12,157.02 增长率(%) (6.66) 39.00 26.00 20.00 17.00 EBITDA(百万元) 1,996.35 1,966.89 1,852.16 2,193.06 2,614.84 归属母公司净利润(百万元) 856.00 1,031.33 1,229.52 1,457.67 1,742.26 增长率(%) (8.00) 20.48 19.22 18.56 19.52 EPS(元/股) 0.42 0.50 0.53 0.63 0.75 市盈率(P/E) 14.75 12.25 11.60 9.79 8.19 市净率(P/B) 0.85 0.82 0.87 0.84 0.73 市销率(P/S) 2.55 1.84 1.65 1.37 1.17 EV/EBITDA 6.60 4.33 9.01 6.49 7.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-6%-1%4%9%14%19%2024-042024-082024-12林洋能源沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. “智能、储能、新能源”三足鼎立，海内外市场合纵连横 .................................................... 4 1.1. 智能电网行业领头羊，“智能、储能、新能源”三力托举 ............................................ 4 1.2. 股权结构集中稳定，股权激励有助长足发展 .................................................................... 5 1.3. 经营业绩稳中有升，高盈利高分红提振信心 .................................................................... 6 2. 智能电表稳定增长，全球布局成效显著 ........................................................................................ 8 2.1. 智能电表行业分析 ..................................................................................................................... 8 2.1.1. 智能电网建设推动智能电表需求增长 ...................................................................... 8 2.1.2. 政策推动智能电表产品创新 ........................................................................................ 9 2.1.3. 全球市场布局下智能电表需求潜力较大 .................................................................. 9 2.2. 林洋能源智能电表业务分析 ..........