银行业3月金融数据点评：信贷读数高增，但持续性偏弱

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 04 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 联系人 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:2025 年银行业信贷投放展望》 2025-01-08 2 《银行-行业专题研究:2024 年全球系统 重 要 性 银 行 排 名 结 果 点 评 》 2024-12-21 3 《银行-行业深度研究:当前银行经营 形势分析》 2024-08-31 行业走势图 3 月金融数据点评：信贷读数高增，但持续性偏弱 事件：2025 年 4 月 13 日，央行公布 2025 年 3 月金融统计数据。具体而言： （1）3 月人民币贷款新增 3.64 万亿，同比多增 5500 亿。 （2）3 月新增社融 5.89 万亿，同比多增 1.06 万亿，社融存量同比增速较2025 年 2 月末提升 0.2pct 至 8.4%。 （3）3 月 M2 同比增长 7.0%，环比持平；新口径 M1 同比增长 1.6%，环比提升 1.5pct；M2-M1 增速剪刀差环比收窄 1.5pct 至 5.4%。 点评： 1.信贷读数高增，但后续投放可持续性偏弱 3 月人民币贷款读数高增，或更多源于需求偏弱下的前置发力，后续投放可持续性偏弱，预计全年信贷投放节奏延续“5221”模式。具体而言： 其一，3 月信贷虽同比多增，但依赖对公短贷冲量，结构整体偏弱。3 月对公短贷新增 1.44 万亿，创历史同期新高，同比多增 4600 亿显著拉动本月贷款增长。 其二，外部不确定性增强，接续信贷需求仍需政策加码。一方面，银行前置发力下优质项目储备消耗较多，后续对公中长贷需加力寻找增量投放点。另一方面，此前 2 字头消费贷或导致消费贷跑冒滴漏进入房地产市场等违规现象，4 月起银行不能再发放 3%以下利率的消费贷，居民短贷或有明显回落。并且，关税冲击下，中美两国贸易受到影响，需要政策力度加码以提振信贷增长。 其三，国有大行增资 5200 亿短期内对信贷刺激作用不大。建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行在本轮增资中合计募集资金规模达 5200 亿。虽然本轮注资可以撬动 4 万亿以上的信贷增量，但资本充足并非制约国有大行信贷投放的核心原因，提振需求才是增加信贷投放的核心抓手。 2.政府债持续拉动社融，非银贷款收缩 3 月社融同比大幅多增仍源于置换债发行带动。3 月政府债新增 1.49 万亿，同比多增 1.02 万亿。3 月社融口径人民币贷款比央行口径多 1834 亿，主要是一般性贷款投放相对景气，非银贷款由此收缩，当月新增-1702 亿。 3. M2 增长稳定，M1 增速回升 3 月 M2 增长主要由一般性存款带动，非银存款负增拖累。一方面，季末财政多支少收、理财回表，一般性对公+零售存款增长较好。另一方面，一般性存款增长压力有所消退，国有大行吸收非银存款的动力减弱。 3 月 M1 新旧口径增速皆环比明显提升，或与财政资金沉淀为对公活期有关。 风险提示：外部环境不确定性上升；经济复苏不及预期；社融和信贷表现持续走弱；数据测算误差。 -12%-7%-2%4%9%14%19%2024-042024-082024-12银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信贷读数高增，但后续投放可持续性偏弱.................................................................................... 3 2. 政府债持续拉动社融，非银贷款收缩 ............................................................................................ 5 3. M2 增长稳定，M1 增速回升 ............................................................................................................. 6 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：2019-2024 年人民币贷款投放季度节奏 .................................................................................. 3 图 2：人民币信贷新增和同比变化结构 ............................................................................................... 4 图 3：2020-2025 年 1M 国股转贴利率各月中枢 .............................................................................. 4 图 4：新发个人住房贷款加权平均利率逐渐企稳 ............................................................................. 5 图 5：3 月最后一日资金面超季节性收紧............................................................................................ 5 图 6：四家国有大行增资对核心一级资本充足率影响测算 ........................................................... 5 图 7：社融新增和同比变化结构 ............................................................................................................ 6 图 8：社融存量及同比增速 ..................................................................................................................... 6 图 9：大型银行新增存款结构 ........................