健康添加剂龙头，产能释放加速成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百龙创园（605016） 证券研究报告 2025 年 04 月 15 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 17.46 元 目标价格 26 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 323.09 流通 A 股股本(百万股) 323.09 A 股总市值(百万元) 5,641.09 流通 A 股市值(百万元) 5,641.09 每股净资产(元) 5.02 资产负债率(%) 15.89 一年内最高/最低(元) 31.15/14.54 作者 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 马咏怡 联系人 mayongyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百龙创园-首次覆盖报告:致力于膳食纤维和益生元产业，打造成为绿色健康食品世界级供应商！》 2021-08-12 股价走势 健康添加剂龙头，产能释放加速成长 功能糖领军企业，产能扩张带来高成长。公司成立于 2005 年，为国内功能性配料头部供应商，主营业务包括益生元、膳食纤维和健康甜味剂三大部分，下游客户分散且多元化，包括食品、饮料、乳制品、保健品等企业。公司为国内首家取得抗性糊精生产许可证以及首家具备阿洛酮糖工业化生产能力的企业，2019-2024 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 22%/25%。 新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。膳食纤维产业蓬勃发展 ： 2023 年全球/ 中国 膳食 纤维 收 入分 别为 5.14/1.29 亿美 元（ 同比+7.8%/+10.5%），预计 2030 年达到 10.0/3.1 亿美元，下游健康化需求旺盛，全球产能利用率保持高位，高端品抗性糊精技术壁垒高且格局集中，公司具备定制化生产能力，且多数指标居于行业前列；阿洛酮糖市场潜力较大：阿洛酮糖具备 0 卡、降血糖血脂等优点，据 Global Info Research，2024 年全球市场规模约为 2 亿美元，预计 2030 年达到 5 亿美元，25 年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。 产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。后续公司业绩增量或来源于三大方面： ①高毛利产品占比提升，盈利水平持续优化。1）核心品类膳食纤维 25 年产能放量，高端品抗性糊精占比提升有望改善盈利水平；2）原材料结晶果糖由外购转向自产，阿洛酮糖后续毛利率提升空间较大。 ②产能持续快速扩张，有望收入利润双高增。1）公司长期受产能限制，产销率保持高位运行，24 年公司两大项目投产且调试完毕，或将带来产能翻倍；2）泰国生产基地 26 下半年投产，有望实现玉米/木薯淀粉成本下降15%-20%，国内外产能灵活调节；3）提前储备其他高端品类产能，保证企业长期发展动力。 ③下游客户粘性较高，合作深化有望带来增量。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。 盈利预测：我们认为，膳食纤维和功能糖市场顺应健康化趋势持续扩容，行业技术壁垒高且竞争格局较优，公司在β上行背景下有望通过两大项目放量 实 现 收入 利 润 较高 增 长， 我 们 预计 24-26 年 公司 营 业 收入 同比+33%/31%/27%至 11.5/15.1/19.2 亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4 亿元，对应 PE 分别为 23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司 25 年 25X 估值，对应目标价为 26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 24 年年报为准。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 721.89 868.26 1,151.66 1,512.99 1,920.32 增长率(%) 10.49 20.28 32.64 31.37 26.92 EBITDA(百万元) 233.23 284.67 397.06 491.25 662.09 归属母公司净利润(百万元) 150.80 193.00 250.06 333.75 435.28 增长率(%) 44.34 27.98 29.57 33.47 30.42 EPS(元/股) 0.85 0.78 0.77 1.03 1.35 市盈率(P/E) 20.55 22.48 22.56 16.90 12.96 市净率(P/B) 2.30 2.88 3.21 2.84 2.47 市销率(P/S) 4.29 5.00 4.90 3.73 2.94 EV/EBITDA 13.82 22.88 12.53 9.95 7.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%21%2024-042024-082024-12百龙创园沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 功能糖领军企业，产能扩张带来高成长 ........................................................................................ 4 1.1. 产品矩阵多元化，满足健康化需求 ...................................................................................... 4 1.2. 股权结构稳定，高管经验丰富 ............................................................................................... 5 1.3. 盈利能力保持行业前列，25 年新产能带来业绩弹性...................................................... 6 2. 新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素.................................................................. 7 2.1. 膳食纤维：产业蓬勃发展，供需保持紧平衡 .................................................................... 7 2.2. 阿洛酮糖：新型天然代糖空间较大，国内审批成后续亮点........................................