2024年年报点评：海外发展持续提速，国内景气有望反弹

证券研究报告·公司点评报告·水泥 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华新水泥（600801） 2024 年年报点评：海外发展持续提速，国内景气有望反弹 2025 年 03 月 27 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.97 一年最低/最高价 9.91/16.09 市净率(倍) 0.89 流通A股市值(百万元) 17,435.26 总市值(百万元) 26,964.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.57 资产负债率(%,LF) 49.80 总股本(百万股) 2,079.00 流通 A 股(百万股) 1,344.28 相关研究 《华新水泥(600801)：首次落子南美，骨料加速海外布局》 2024-12-17 《华新水泥(600801)：收购豪瑞尼日利亚资产，海外水泥加速壮大》 2024-12-02 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 33757 34217 38243 39957 41680 同比（%） 10.79 1.36 11.77 4.48 4.31 归母净利润（百万元） 2762 2416 2738 3064 3334 同比（%） 2.34 (12.52) 13.30 11.91 8.82 EPS-最新摊薄（元/股） 1.33 1.16 1.32 1.47 1.60 P/E（现价&最新摊薄） 9.76 11.16 9.85 8.80 8.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司披露 2024 年年报，全年实现营业总收入 342.17 亿元，同比+1.4%，实现归母净利润 24.16 亿元，同比-12.5%，实现扣非后归母净利润 17.84 亿元，同比-23.2%。公司拟分配现金红利 0.46 元/股（含税）。 ◼ 海外业务表现亮眼，一体化发展继续贡献增量，海外、骨料及混凝土毛利贡献分别达到 32%/44%。（1）水泥及熟料实现销量 6027 万吨，同比-3%，主要是国内水泥销量承压所致，测算国内外水泥及熟料销量分别同比-12%/+37%至 4407 万吨/1620 万吨。公司 2024 年境外营收同比增长 46.5%至 80.43 亿元，预计主要得益于海外水泥销量高增长的贡献。我们测算 2024年水泥及熟料单吨综合均价/毛利分别为 312 元/73 元，同比基本持平/-8 元，吨毛利降幅小于行业，主要因海外水泥收入占比提升，2024 年境外业务毛利率 33.1%。（2）2024 年分别实现骨料/混凝土销量 14323 万吨/3181 万方，同比增长 9%/17%，分别对应单位毛利 19 元/吨、32 元/方，分别同比基本持平、-12 元/方，混凝土单位盈利下降主要是国内水泥价格下跌盈利下滑所致。（3）我们测算公司 2024 年境外地区、骨料、混凝土贡献毛利占毛利总额的比重分别为 32%/32%/12%，骨料、混凝土占比同比+5pct/-1pct。 ◼ Q4 盈利大幅改善，得益于国内水泥反弹及非经常性收益集中确认。分季度来看，2024Q4 营收同比-1.0%，毛利率环比+1.7pct，预计主要得益于国内水泥价格反弹、单位盈利改善，2024Q4 销售净利率、扣非后销售净利率分别为 14.5%/7.6%，环比+7.9pct/+3.1pct，除了国内水泥盈利改善以外，也得益于 Q4 单季财务费用环比-3.26 亿元，预计与汇兑损失冲回有关，以及 Q4 因厂区征收集中确认资产处置收益 7.30 亿元。 ◼ 资本性支出力度和负债率维持，持续增强中长期发展动能。（1）公司 2024年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 45.35 亿元，同比-6.5%，2025 年公司计划资本性支出 133 亿元，规模显著扩张，预计因海外并购落地以及海外产能建设、替代燃料建设投入。（2）公司 2024 年经营活动产生的现金流量净额为 59.77 亿元，同比-4.1%，主要因盈利下降。（3）公司 2024 年末资产负债率为 49.8%，同比下降 1.8pct。（4）公司持续推进海外现有工厂技改降本提产，截至 2024 年底海外水泥产能超 2250 万吨/年，同比增长 8%，签约尼日利亚产能 1060 万吨/年水泥项目、巴西产能880 万吨/年骨料项目两项并购，海外业务版图完善、扩大，其中巴西项目已于 2025 年 3 月完成收购。集团合并热值替代率同比提升 1.7pct 至 21.7%，绿色低碳化保持行业领先地位。 ◼ 盈利预测与投资评级：海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，海外持续拓展，支撑中长期发展动能。暂假设尼日利亚项目 2025 年内完成交割，我们上调 2025-2026 年归母净利润至27.4/30.6 亿元（前值为 23.5/27.5 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 33.3亿元，对应市盈率 10/9/8 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：并购完成和时点的不确定性，市场竞争加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2024/3/272024/7/262024/11/242025/3/25华新水泥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 1. 事件 公司披露 2024 年年报，全年实现营业总收入 342.17 亿元，同比+1.4%，实现归母净利润 24.16 亿元，同比-12.5%，实现扣非后归母净利润 17.84 亿元，同比-23.2%。公司拟分配现金红利 0.46 元/股（含税）。 2. 点评 海外业务表现亮眼，一体化发展继续贡献增量，海外、骨料及混凝土毛利贡献分别达到 32%/44%。（1）水泥及熟料实现销量 6027 万吨，同比-3%，主要是国内水泥销量承压所致，测算国内外水泥及熟料销量分别同比-12%/+37%至 4407 万吨/1620 万吨。公司 2024 年境外营收同比增长 46.5%至 80.43 亿元，预计主要得益于海外水泥销量高增长的贡献。我们测算 2024 年水泥及熟料单吨综合均价/毛利分别为 312 元/73 元，同比基本持平/-8 元，吨毛利降幅小于行业，主要因海外水泥收入占比提升，2024 年境外业务毛利率 33.1%。（2）2024 年分别实现骨料/混凝土销量 14323 万吨/3181 万方，同比增长9%/17%，分别对应单位毛利 19 元/吨、32 元/方，分别同比基本持平、-12 元/方，混凝土单位盈利下降主要是国内水泥价格下跌盈利下滑所致。（3）我们测算