息差显韧性，资产质量保持优异

银行 2025 年 3 月 28 日 常熟银行(601128.SH) 息差显韧性，资产质量保持优异 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 股价：7.17 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股) 3,015 流通 A 股(百万股) 3,015 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 216 流通 A 股市值(亿元) 216 每股净资产(元) 9.26 资产负债率(%) 91.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评* 营收韧性凸显，资产质量整体稳健*强烈推荐20241025 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布 2024 年年报，24 年全年公司实现营业收入 109 亿元，同比增长10.5%；归母净利润 38.1 亿元，同比增长 16.2%；年化 ROE14.15%。2024 年末总资产 3666 亿元，较年初增长 9.6%，其中贷款规模 2409 亿元，同比增长8.3%，存款总额 2865 亿元，同比增长 15.6%。2024 年公司利润分配预案为每10 股派发现金股利 2.5 元（含税），对应每股派息 0.25 元，分红率为 19.77%。 平安观点：  营收韧性支撑盈利快增，净利息收入环比回暖。常熟银行 24 年全年归母净利润同比增长 16.2%（+18.2%，24Q1-3），营收韧性和拨备反哺是支撑盈利增速企稳的重要因素。公司 24 年全年营收同比增长 10.5%（+11.3%，24Q1-3），值得注意的是公司全年净利息收入增速较前 3 季度提升 1.3pct 至 7.5%，深耕小微金融提供的利差韧性以及兴福村镇银行营收的稳健增长是支撑公司营收稳定的重要原因，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升 3.1pct 至 15.85%。非息收入方面，全年非息收入同比增长 29.1%（+44.2%，24Q1-3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长 25.9%（+40.3%，24Q1-3），整体保持稳定。  息 差 降幅优于同业，规模扩张稳健。常熟银行 24 年净息差为 2.71%（2.75%，24Q3），息差韧性仍较为突出，资产端收益率下滑拖累息差小幅下行。拆分两类资产来看，企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行 13BP/10BP 至 4.44%/6.80%，下行幅度预计处于同业较优水平。从兴福村镇银行来看，虽然全年息差水平较半年末 11BP 下行 4.44%，但绝对水平仍然较高。存款端来看，公司全年末存款成本率环比半年末下降2BP 至 2.20%，其中企业定期存款成本率较半年末下降 27BP 至 2.72%，但占比较高的个人定期存款成本率维持相对刚性，24 年末个人定期存款成本率环比半年末下降 2BP 至 2.81%，三年期及以上定期存款成本率环比半年末下降 1BP 至 3.26%。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 9,871 10,908 11,697 12,617 13,767 YOY(%) 12.1 10.5 7.2 7.9 9.1 归母净利润(百万元) 3,282 3,813 4,396 5,056 5,749 YOY(%) 19.6 16.2 15.3 15.0 13.7 ROE(%) 14.1 14.5 15.1 15.7 15.9 EPS(摊薄/元) 1.09 1.26 1.46 1.68 1.91 P/E(倍) 6.6 5.7 4.9 4.3 3.8 P/B(倍) 0.78 0.75 0.71 0.64 0.56 证券研究报告 资料来源：wind、平安证券研究所 常熟银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  资产质量稳健，拨备水平环比下降。公司 24 年末不良率环比持平 3 季度末于 0.77%，我们测算公司年化不良贷款生成率为1.37%（1.22%，24H1），零售业务的风险暴露预计是扰动资产质量的原因所在，公司 24 年末个人贷款不良率环比半年末上行 3BP 至 0.94%，其中信用卡和个人经营性贷款不良率环比半年末上行 1.40pct/4BP 至 4.14%/0.95%。前瞻性指标方面，公司全年末关注率环比 3 季度末下行 3BP 至 1.42%，逾期率环比半年末下降 11BP 至 1.43%，潜在资产质量压力有所缓释。拨备方面，公司 4 季度末拨备覆盖率环比 3 季度末下降 27.9pct 至 501%，拨贷比环比 3 季度末下降 23BP 至 3.86%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。  投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。考虑到当前信贷有效需求仍显不足以及小微贷款资产质量的扰动，我们小幅下调公司 25-26 年盈利预测，并新增 27年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.46/1.68/1.91 元（原 25-26 年 EPS 分别为 1.54/1.83 元），对应盈利增速分别为 15.3%/15.0%/13.7%（原 25-26 年盈利增速分别为 19.1%/19.0%），目前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.71x/0.64x/0.56x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。 常熟银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 常熟银行 2024 年年报核心指标 资料来源：公司公告、wind、平安证券研究所 常熟银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 资产负债表