盈利增速回暖，分红水平抬升

银行 2025 年 3 月 28 日 兴业银行(601166.SH) 盈利增速回暖，分红水平抬升 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 股价：21.5 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省金融投资有限责任公司/16.91% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通 A 股(百万股) 20,774 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 4,466 流通 A 股市值(亿元) 4,466 每股净资产(元) 36.73 资产负债率(%) 91.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*事项点评* 盈利增速回正，资产质量向好*强烈推荐20250116 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布 2024 年年报，公司 24 年全年实现营业收入 2122 亿元，同比增长 0.66%，实现净利润 772 亿元，同比增长 0.12%，公司全年年化 ROE 为9.89%。规模方面，公司总资产规模同比增长 3.4%，其中贷款规模同比 增长5.0%，存款规模同比增长 7.7%。公司发布 2024 年分红预案，预计每 10 股派发股利 10.60 元，现金分红比例达到 30.17%。 平安观点：  盈利增速环比修复，营收表现稳定。兴业银行 2024 年归母净利润同比增长 0.1%（-3.0%，24Q1-3），拨备的反哺预计是支撑盈利增速回暖的重要原因，全年信用减值损失同比负增 1.6%（+14.3%，24Q1-3）。营收方面，公司 24 年营收同比正增 0.7%（1.8%，24Q1-3），其中净利息收入同比正增 1.1%（2.4%，24Q1-3），息差韧性支撑营收保持平稳。非息收入方面，公司 24 年非息收入同比小幅负增 0.3%（0.6%，24Q1-3），基本保持平稳，其中手续费及佣金净收入 4 季度略有改善，全年负增缺口较前 3 季度收敛 2.0pct 至-13.2%。  息差降幅收窄，规模扩张稳健。兴业银行 24 年末净息差为 1.82%（1.84%，24Q3），同比下降 11BP，同比降幅略有收窄，资产端定价水平仍是主要的拖累因素，公司 24 年末贷款收益率环比半年末下降 12BP 至 4.20%，预计与下半年按揭贷款利率以及 LPR 的调整有关。不过成本端积极因素逐步显现，公司 24 年末存款成本率较半年末下降 8BP 至 1.98%，预计一方面来自于存款结构的管控，公司 24 年末活期存款占比较半年末提升0.36pct 至 37.38%，另一方面来自于存款挂牌利率调降效果，公司 24 年末对公定期和个人定期存款利率分别环比半年末下降 10BP/11BP 至2.61%/2.83%。规模方面，公司 24 年末总资产同比增长 3.4%（3.9%，24Q3），整体保持平稳，其中贷款同比增长 5.0%（8.0%，24Q3），4 季度公司压降票据业务导致贷款出现负增情形，但值得注意的是公司 24Q4 单季度零售贷款贡献突出，单季度增量同比增长 121.6%。负债端方面，公司 24 年末存款同比增长 7.7%（+4.0%，24Q3），整体保持平稳。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 210,245 211,818 212,155 219,492 229,652 YOY(%) -5.3 0.7 0.2 3.5 4.6 归母净利润(百万元) 77,116 77,205 78,221 81,714 86,021 YOY(%) -15.6 0.1 1.3 4.5 5.3 ROE(%) 11.3 10.5 9.9 9.7 9.5 EPS(摊薄/元) 3.71 3.72 3.77 3.93 4.14 P/E(倍) 5.8 5.8 5.7 5.5 5.2 P/B(倍) 0.63 0.59 0.55 0.51 0.48 证券研究报告 资料来源：wind、平安证券研究所 兴业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良率环比改善，拨备水平向好。兴业银行 24 年末不良率环比 3 季度末下行 1BP 至 1.07%，我们测算公司年化不良贷款生成率为 1.12%（1.15%，24H1），资产质量整体向好，仍需关注重点领域资产质量波动，一方面地方融资平台不良资产率较半年末上升 91BP 至 3.91%，但债务新增不良趋势有所放缓，存量金额较小。另一方面对公房地产融资不良资产率较半年末上升 24BP 至 3.89%，预计与公司提高了分类标准相关，对公房地产融资整体拨备水平约为 4.99%，重点领域风险可控。前瞻性指标方面，公司 24 年末关注率环比 3 季度末下行 6BP 至 1.71%，逾期贷款率较半年末上升 14BP 至 1.59%，主要是因为是部分高负债房地产客户及零售客户违约风险上升。整体来看，公司资产质量保持稳定。拨备方面，公司 24 年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 3 季度末上升 4.24pct/2BP 至 238%/2.55%，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。24 年公司上调分红率 0.53pct至 30.17%，进一步抬升公司股息价值，按照当前收盘价计算公司股息率达到 4.93%，股息价值进一步凸显。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 3.77/3.93/4.14元（原 25-26 年 EPS 预测分别是 3.97/4.28元），对应盈利增速分别是 1.3%/4.5%/5.3%（原 25-26年盈利预测分别是 5.5%/7.8%），当前股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.55x/0.51x/0.48x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）