医药行业周报：Pharma业绩超预期，关注商业化+BD预期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com联系人板块表现：Pharma 业绩超预期，关注商业化+BD 预期——医药行业周报（25/3/24-25/3/28）投资要点：本周医药市场表现分析：3 月 24 日至 3 月 28 日，医药指数上涨 0.98%，相对沪深 300指数超额收益为+0.97%。本周创新药板块继续活跃，股价表现亮眼。港股创新药公司陆续公布 2024 年报，业绩普遍超市场预期，传统 Pharma 业绩稳健增长，多家 Biopharma提前实现盈利。结合一季报业绩，建议关注：1）一季报业绩有望超预期的方向，如出口链（海泰新光）、中药（健民集团、方盛制药等）、医疗设备（开立医疗、麦澜德等）等；2）医药最为明确的方向创新药，继续关注科兴制药、三生制药、康方生物、科伦博泰、热景生物、广生堂、一品红、科伦药业、泽璟制药等；3）脑机接口概念如麦澜德、诚益通、翔宇医疗等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨 0.98%。本周上涨个股数量 236家，下跌个股数量 244 家，涨幅居前为怡和嘉业（+29%）、润都股份（+22%）、德源药业（+19%）、智翔金泰-U（+18%）和河化股份（+16%），跌幅居前为 ST 香雪（-41%）、创新医疗（-23%）、爱朋医疗（-18%）、*ST 龙津（-15%）和东方生物（-13%）。港股传统 Pharma/Biopharma 业绩超市场预期，重视出海进展催化。近两周，港股创新药公司陆续公告 2024 年度业绩，在历经多年的艰苦研发之后，中国创新药企业终于迈入创新收获期，体现在报表端收入高速增长，利润端超市场预期增长亦或提前实现盈利/亏损大幅收窄。翰森制药、中国生物制药、三生制药等 Pharma 收入利润均实现快速增长，创新药占比快速提升，创新转型成效显著，体现了传统 Pharma 的韧性。百济神州、信达生物、和黄医药等 Biopharma 实现扭亏为盈，迈入盈利加速增长阶段。我们认为业绩超预期表明中国创新药已经大范围进入商业化阶段，叠加海外销售分成或首付款里程碑收入，创新药放量已成为药企主要增长动力。我们建议重点关注创新药企盈利拐点的机遇，关注信达生物、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药等。同时建议关注临床价值潜力大、有望授权出海的创新品种如一品红、热景生物、科兴制药、三生制药、泽璟制药等。投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma 已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的 license out频频出现，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的 Pharma 以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO 及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI 医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。本周建议关注组合：中国生物制药、科兴制药、一品红、健民集团、昆药集团；四月建议关注组合：中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。2025 年 03 月 30 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. Pharma 业绩超预期，关注商业化+BD 预期................................................................ 42. 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注估值修复机会...................................... 73. 风险提示..................................................................................................................... 13请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 港股创新药 2024 年报业绩.................................................................................4图表 2： 翰森制药创新药收入及占比/亿元........................................................................5图表 3： 中国生物制药创新药收入及占比/亿元................................................................ 5图表 4： 高潜力高临床价值有望授权出海的创新品种...................................................... 6图表 5： 本周申万医药行业涨幅 Top10............................................................................7图表 6： 本周申万医药行业跌幅 Top10............................................................................7图表 7： 2024 年初至今医药指数表现.............................................................................. 8图表 8： 申万各板块年初至今涨跌幅情况.........................................................................8图表 9： 年初至今医药子板块涨跌幅情况.........................................