非银行业周报：年报后，逢低配置非银

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业周报 20250330 年报后，逢低配置非银 2025 年 03 月 30 日 ➢ 受益于权益投资回暖，主要上市险企 2024 年净利润实现高增，负债端转型质态持续向好，重视投资端弹性。中国人寿/中国平安/中国太保/中国人保/新华保险 2024 年全年归母净利润分别同比+108.9%/ +47.8%/ +64.9%/ +88.2%/ +201.1%，主要受益于 2024 年下半年权益市场反弹，带动投资收益和公允价值变动大幅正向贡献，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保 2024 年全年总投资收益率分别为 5.5%/ 5.8%/ 5.6%/ 5.8%/ 5.6%，分别同比+2.9pct/ +2.2pct/ +3.6pct/ +4.0pct/ +2.3pct。负债端来看，受益于近年来持续渠道改革以及“报行合一”费用管控，上市险企个险、银保渠道均呈现质态向好态势，且伴随分红险切换，久期压降和 NBV 增长有望持续。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平 2024 年 NBV 分别同比+24.3%/ +28.8%/ +20.9%/ +106.8%/ +90.0%。伴随宏观经济的持续修复以及宏观配套政策的持续落地，3月以来 10 年期国债有所反弹，同时权益市场亦有望持续受益，保险资、负两端均有支撑，当前估值仍处近年相对低位，建议重点关注新华保险、中国太保，关注中国人寿、中国平安、阳光保险、中国财险等标的。 ➢ 券商陆续发布 2024 年度报告，全年业绩呈现分化格局，但总体修复趋势延续。上周有中国银河、华泰证券等上市券商陆续发布 2024 年报。分公告节奏来看，我们分别统计提前披露业绩预告/快报和直接发布年报的券商业绩表现。2024年全年，5 家提前披露的头部券商加总归母净利润规模 517 亿元（预告按下限计算，下同），同比增长 11%；未提前披露的 6 家头部券商加总归母净利润 527 亿元，同比增长 15%。提前披露的 18 家中小券商归母净利润 242 亿元，同比增长27%。未提前披露的 5 家中小券商归母净利润 60 亿元，同比下降 29%。纵向来看，多数券商 24 年全年归母净利润增速较 24 年前三季度显著回升。我们认为券商之间业绩仍延续分化格局，但总体业绩修复向好趋势不改。 ➢ 经纪/资管/利息收入均同比转为增长，24Q4 单季净利润大幅增长。截至 3月 28 日，2024 年已发布年报的 21 家上市券商营收/归母净利润分别为 3698 亿元/1139 亿元，同比+2%/ +15%。2024Q4 营收/归母净利润分别为 1075 亿元/ 309 亿元，同比+10%/ +97%，净利润实现大幅增长。从年报收入结构来看，24Q4 自营/经纪/资管/利息/投行/其他业务收入占比分别为 39%/ 28%/ 9%/ 8%/ 7%/ 8%。环比分别-0.5%/ +107%/ +14%/ +93%/ +51%/ -60%，同比分别+42%/ +86%/ +8%/ +42%/ +4%/ -45%。整体来看，单季自营投资收入仍占据较高份额，而经纪/资管/自营与利息收入同比均转为增长。我们认为 2024年券商业绩确定性强，临近 25 年一季度末市场交投热度有所回落，但在增量政策逐步落地的背景下，我们认为全年市场热度有望维持高位，关注政策落地节奏和 25Q1 券商业绩表现。 ➢ 投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，交投活跃度提升也有望提振 25Q1 业绩。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.保险行业 2025 年一季报前瞻：寿险利润预计分化，财险有望稳健增长-2025/03/25 2.非银行业周报 20250324：重视业绩催化，逢低布局非银-2025/03/24 3.非银行业周报 20250316：多重政策利好加持，当前非银板块配置仍在舒适区-2025/03/16 4.非银行业周报 20250309：保险长期资金入市再进一步-2025/03/09 5.非银行业点评：资本市场改革按下“加速键”，重视非银投资机会-2025/03/07 行业定期报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 证券板块 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 证券业务概况 ...................................................................................................................................................................................... 4 2.2 证券业务重点图表 ............................................................................................................................................................................. 4 3 保险板块 ................................................................................................................................................................. 5 4 流动性