工业自动化仪表领军者，内稳外拓竞争力持续提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 工业自动化仪表领军者，内稳外拓竞争力持续提升 [Table_StockNameRptType] 川仪股份（603100） 公司覆盖 主要观点： e_ummary ⚫ 公司总览：工业自动化仪表领军企业，营收净利稳步提升 川仪股份是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一。公司主营工业自动控制系统装置及工程成套，产品涵盖智能执行机构、智能调节阀、智能变送器等，细分产品品类齐全。工业自动控制系统装置及工程成套是公司收入主要来源，营收占比维持 80%以上，17-23 年收入CAGR 达 16.6%，主营业务优势突出。公司营业收入稳步提升，2023年 营 收 达 到74.11亿 元 ， 同 比+16.3%，2018-2023年CAGR=15.81%，受原材料及产品结构变动影响，公司毛利率自 2022年起略有下滑，受益于公司良好费用管控， 18-23 年三费费率下降2.4pct，净利率维持相对稳定。公司于 2022 年发布股权激励方案，彰显信心。2025 年 1 月公司引入国机集团成为公司股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展。 ⚫ 行业层面：工业自动仪表市场空间广阔，进口替代+下游拓展推动国产扩容 1）仪器仪表主要用于测量、指示、记录等多种功能，可应用于石油化工、钢铁冶炼、电力电工、电子制造等多个领域。受益于政策支持+下游景气，我国仪器仪表行业空间 2024 年达 1.08 万亿元，18-24 年CAGR 达 4.7%。工业自动控制系统装置制造业是仪器仪表第一大细分行业，主要用于工业生产的信息采集、传送和控制执行，2019 年在仪器仪表制造业市场中市占达 34.68%，市场空间超 3000 亿。 2）工业自动控制系统装置业产品技术含量高，生产工艺复杂，高端市场主要由大型国际跨国企业占据。以仪器仪表市场典型产品控制阀为例进行国产化率分析，控制阀市场 Top50 企业 2023 年销售额达 380.47亿元，19-23 年 CAGR 达 9.3%，从增速来看高于仪器仪表行业企业营收增速，行业集中度进一步提升。国产品牌销售占比达 42%，4年间提升 7pct，进口替代持续加速。 3）政策驱动进口替代加速，多下游持续发展带动行业扩容。政策驱动下，仪器仪表行业进口替代有望持续加速。石油化工行业资本开支有望持续带动行业需求延续，政策指引下国内化工新材市场自给率有望突破，叠加核电市场扩容带动产业链需求提升，多下游持续发展下仪器仪表行业市场有望持续扩容。 ⚫ 公司分析：内稳外拓，公司竞争力有望持续提升 1） 多产品齐头并进，向产品+解决方案组合型供应商突破。公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，综合优势领先。公司依托综合型企业生产优势，加快向整体解决方案提供商突破，2023 年公司新增 59 个自动化解决方案，涵盖常规市场和锂电、医药等领域，新增多领域客户订单，持续实现突破。 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2025-03-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.47 近 12 个月最高/最低（元） 24.23/15.31 总股本（百万股） 513 流通股本（百万股） 510 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 110.2 流通市值（亿元） 109.5 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师： 陶俞佳 执业证书号：S0010524100004 邮箱：taoyujia@hazq.com -30%-20%-10%0%10%20%30%川仪股份沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/32 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 川仪股份（603100） e_ummary 2） 研发创新实力强劲，持续进军中高端市场。公司研发持续高投入，研发创新实力强劲，2023 年，公司研发投入达到 5.24 亿元，同比增长 15.3%，公司研发费用率持续增长，2023 年公司研发费用率达到 7.14%。公司以市场需求为导向，持续推进核心技术攻关，产品制造精益求精。 3） 扩产正当时，数字智能化加码生产提效。“数智川仪”工程强化供应链保障，提升产品综合交付能力，公司智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等产能提升 10%-37%。主要产品产能显著提升，产能利用率维持高位，助力营收进一步增长。2024年公司拟发布定增支持产能持续增长，提升公司行业竞争力。 4） 深耕细作拓展市场，海外市场持续外拓。公司深挖客户需求，优化销售结构，助力公司市场规模持续扩大。同时，公司持续发力市场营销，积极参与国内外市场交流拓展客户面，有望持续引进新客户。2024H1 公司海外市场新签订单同比增长 86%，海外市场覆盖持续拓宽。 ⚫ 盈利预测与投资建议： 我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 79.46/87.15/95.65 亿元，归母净利润分别为 8/9.07/10.38 亿元，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为1.56/1.77/2.02 元。公司当前股价对 2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 13.8/12.2/10.6 倍。 公司所处申万行业分类为机械设备-通用设备-仪器仪表类，此细分品类包含公司总计 60 家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余 24 家公司作为可比公司，24-26 年可比公司 PE 均值为 44.3/39.7/29.9。 考虑公司作为我国工业自动化仪表领先企业，研发实力强劲，下游+产能持续外拓，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7411 7946 8715 9565 收入同比（%） 16.3% 7.2% 9.7% 9.8% 归属母公司净利润 744 800 907 1038 净利润同比（%） 28.4% 7.5% 13.4% 14.5% 毛利率（%） 34.2% 32.8% 33.0% 33.3% ROE（%） 18.8% 17.4% 17.0% 16.8% 每股收益（元） 1.90 1.56 1.77 2.02 P/E 14.6 13.8 12.2 10.6 P/B 2.8 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 12.9 9.5 7.2 6.1 资料来源：Ifind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 外部环境变化带来的不确定性风险，产品研发风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，应收账款风险，存货跌价风险，部分原材料供应及价格波动风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，投资收益波动风险，核心技术人员流动风险，研究数据更新不及时，不能及时显示企业变动风险等 敬请参