核心矿山智能化建设影响产量，清查报废资产轻装上阵，24归母同比-14%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市驰宏锌锗（600497.SH）核心矿山智能化建设影响产量，清查报废资产轻装上阵，24 归母同比-14%核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003证券分析师：谷瑜021-61761033guyu@guosen.com.cnS0980524110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.57 元总市值/流通市值28358/28358 百万元52 周最高价/最低价6.92/4.50 元近 3 个月日均成交额406.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《驰宏锌锗（600497.SH）-中铝旗下铅锌龙头，优质资源静待注入》 ——2025-01-17《驰宏锌锗（600497.SH）-主力矿山恢复正常生产，三季度业绩环比改善》 ——2024-10-30《驰宏锌锗（600497.SH）-加工费下滑影响冶炼利润，加强综合回收增产增效》 ——2024-08-30《驰宏锌锗（600497.SH）-受益于铅锌价格上涨，矿山版块利润有望提升》 ——2024-05-13《驰宏锌锗（600497.SH）-锌价下跌拖累二季度业绩，现金流强劲》 ——2023-08-29公司 2024 全年归母净利润同比下降 14%。2024 全年实现营收 188 亿元（-14.80%），归母净利润 12.9 亿元（-14.24%），扣非归母净利润 14.0 亿元（-9.57%），经营活动产生的现金流量净额 23.7 亿元（-34.40%）。2024Q4归母净利润-1.8 亿元，同比亏损缩小，环比转负；2024Q4 扣非归母净利润0.3 亿元，同比转正，环比-94.2%。2024Q4 归母为负主要系：①会泽矿业 Q4实施深部安全系统优化工程项目，影响产量；②2024 年对部分已达到报废条件的固定资产进行了报废处置 2.19 亿元；③2024 年度部分月度绩效工资预留至年末发放。产销情况：2024 全年矿山铅产量 7.50 万吨同比减 1.33 万吨，矿山锌产量21.48 万吨同比减 3.75 万吨，全年铅锌精矿产量 28.98 万吨，同比减少 5.08万吨，主要系会泽铅锌矿提质增效项目以及荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产改造。铅产品产量 16.62 万吨环比减 1.32 万吨，锌产品产量 48.52 万吨环比减 3.29 万吨。同比 2023 年，增利因素：① 2024 铅价 17141 元/吨，同比增 1529 元/吨，锌价 23419 元/吨，同比增 1791 元/吨，涨价增利约 5 亿元；②2024 锗价 1351万元/吨同比增 416 万元/吨，全年产锗产品含锗 65.12 吨，增利约 2.7 亿元。减利因素：①矿山铅锌产量同比减 5.08 万吨减利约 5 亿元；②锌冶炼加工费环比下降 2645 元/吨，减利约 7.7 亿元。2024 年 6 月份以来锗价暴涨，截至年末锗锭价格涨至 17650 元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能 60 吨，占全球1/4，占国内 1/3，如果锗价能维持在高位，公司将明显受益。风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设 2025/2026/2027 年锌锭现货年均价 23000 元/吨，锌精矿加工费均为3000 元/吨，铅锭现货价格年均价 17000 元/吨，铅精矿加工费为 700 元/吨，锗 价 15000 元 / 千 克 。 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为15.45/17.02/17.77 亿 元 （ 前 值 20.43/22.40/- 亿 元 ） ， 同 比 增 长19.5%/10.1%/4.4%，摊薄 EPS 分别为 0.30/0.33/0.35 元，当前股价对应 PE为 18.4/16.7/16.0X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来 2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,95418,80318,87719,37319,602(+/-%)0.2%-14.4%0.4%2.6%1.2%归母净利润(百万元)14331293154517021777(+/-%)114.0%-9.8%19.5%10.1%4.4%每股收益（元）0.280.250.300.330.35EBITMargin9.3%8.6%10.6%10.9%11.0%净资产收益率（ROE）9.1%7.9%9.1%9.5%9.4%市盈率（PE）19.821.918.416.716.0EV/EBITDA11.112.310.510.19.8市净率（PB）1.791.741.661.581.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 全年归母净利润同比下降 14%。2024 全年实现营收 188 亿元（-14.80%），归母净利润 12.9 亿元（-14.24%），扣非归母净利润 14.0 亿元（-9.57%），经营活动产生的现金流量净额 23.7 亿元（-34.40%）。2024Q4 归母净利润-1.8 亿元，同比亏损缩小，环比转负；2024Q4 扣非归母净利润 0.3 亿元，同比转正，环比-94.2%。2024Q4 归母为负主要系：①会泽矿业 Q4 实施深部安全系统优化工程项目，影响产量；②2024 年底公司对相关资产进行了全面清查，对部分已达到报废条件的固定资产进行了报废处置 2.19 亿元；③2024 年度部分月度绩效工资预留至年末发放。产销情况：2024 全年矿山铅产量 7.50 万吨同比减 1.33 万吨，矿山锌产量 21.48万吨同比减 3.75 万吨，全年铅锌精矿产量 28.98 万吨，同比减少 5.08 万吨，主要系：①主力矿山会泽铅锌矿实施选矿厂提质增效项目及深部安全系统优化工程项目，影响当年产量；②荣达矿业因安全生产许可证办理问题，2024 年 1-8 月部分生产系统停产改造至 9 月份才恢复生产，2024 年荣达矿业采矿量同比减少。铅产品产量 16.62 万吨环比减 1.32 万吨，锌产品产量 48.52 万吨环比减 3.29 万吨。同比 2023 年，增利因素：① 2024 铅价 17141 元/吨，同比增 1529 元/吨，锌价23419 元/吨，同比增 1791 元/吨，涨价增利约 5 亿元；②2024 锗价 1351 万元/吨同比增 416 万元/吨，全年产锗产品含锗 65.12 吨，增利约