小米集团-W(1810.HK)生态优势稳，汽车绘蓝图

汽车、电子 2025 年 03 月 26 日 小米集团-W(1810.HK) 生态优势稳，汽车绘蓝图 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：53.4 元（港币） 主要数据 行业 汽车、电子 公司网址 www.mi.com 大股东/持股 实际控制人 雷军 总股本(百万股) 25111.69 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 12375.22 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 7.52 资产负债率(%) 53.07 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 平安观点：  稀缺的人车家全生态能力。小米汽车的加入意味着小米“人车家全生态”闭环形成，小米由过去的“人”和“家”互联进入到人、车、家三者的互联互通，而大部分车企尚不具备类似小米的能力。目前小米汽车处于供不应求的状态，交付量取决于产能节奏，受限于汽车产能，目前小米汽车门店扩张节奏稍慢，但单店效率高，渠道效率领先。  内外部资源强赋能，汽车业务前景可观。小米汽车由雷军亲自挂帅，为小米汽车带来极高关注度，上游产业链对小米汽车信心足，推动汽车业务毛利率稳步提升，亏损逐季收窄。小米汽车的目标是成为全球前五汽车厂商，年销量需超 600 万台，我们测算小米汽车中期国内空间有望达约 400 万台/年。凭借智能手机在全球积累的良好口碑，小米建立起全球品牌基础，并在海外构建了成熟的销售服务网络，为小米汽车出海打下坚实基础。  手机、IoT 构建生态壁垒，基本盘稳步向上。公司手机份额稳居全球第三，ASP、毛利率稳步上升。公司构建起领先的 AIoT 平台，围绕手机以及智能家居的硬件生态在引流的同时获取了利润，完整的硬件生态亦增强了小米品牌的用户粘性，汽车业务的加入拓宽 IoT 边界，公司围绕汽车推出多项 CarIoT 设备，生态优势或可复制到汽车行业。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025~2027 年公司净利润为 354 亿/496 亿/626 亿元，我们认为公司汽车业务潜在发展空间大，目前呈现出出较强的增长势头，且在智能生态、出海、产业链等方面优势突出，随着产能增加以及新车型投产，汽车业务的有望为公司带来更高的业绩弹性，首次覆盖给予公司“推荐”评级。  风险提示：1）公司汽车产能节奏释放不达预期的风险；2）汽车业务达到盈亏平衡的节奏可能低于预期；3）智能手机、IoT 产品市场份额下滑的风险；4）公司估值回调的风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 270970 365906 471364 620793 785421 YOY(%) -3.2 35.0 28.8 31.7 26.5 净利润(百万元) 17475 23658 35393 49590 62637 YOY(%) 606.3 35.4 49.6 40.1 26.3 毛利率(%) 21.2 20.9 22.0 22.8 22.8 净利率(%) 6.4 6.4 7.5 8.0 8.0 ROE(%) 10.7 12.5 15.8 18.1 18.6 EPS(摊薄/元) 0.70 0.94 1.41 1.97 2.49 P/E(倍) 70.9 52.3 35.0 25.0 19.8 P/B(倍) 7.6 6.6 5.5 4.5 3.7 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 小米集团-W·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 24 正文目录 一、 科技巨头开启“人车家全生态”新阶段 ................................................................5 二、 汽车业务愿景宏大，资源赋能下优势突出 .........................................................7 2.1 SU7 首战告捷，2025 年新车蓄势待发 ................................................................... 7 2.2 交付量受限于产能、渠道效率领先......................................................................... 9 2.3 内外部资源强赋能，汽车业务前景可观 ................................................................ 11 三、 手机、IoT 构建生态壁垒，基本盘稳步向上 ....................................................13 3.1 手机践行高端化战略，多个海外市场同比高增 ...................................................... 13 3.2 生态优势强，汽车拓宽 IoT 业务边界 ................................................................... 15 四、 盈利预测与投资建议.......................................................................................18 4.1 主要关键假设..................................................................................................... 18 4.2 盈利预测与估值分析........................................................................................... 19 五、 风险提示 ..............................................................................................