理想汽车-W(02015.HK)深度研究报告：从造车到AI，争夺车企升维之战制高点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2025 年 03 月 23 日 理想汽车-W（02015.HK）深度研究报告 强推 （首次） 从造车到 AI，争夺车企升维之战制高点 目标价：133.62 港元 当前价：108.70 元  AI 推动汽车商业模式与估值重塑，车企迎来升维之战。AI 发展有望推动汽车商业模式从 1.0 传统硬件销售，走向 2.0“硬件+软件”模式，最后升级至 3.0“硬件+软件+服务”综合模式。中期视角下，商业模式变化带来市场空间扩张，预计 2.0 模式下国内市场空间有望从 2025 年的 0.9 万亿增至 2030 年的 4.3 万亿，CAGR 36%。长期视角下，车企 AI 体系搭建完善后有望将商业版图拓展到更多领域，完成从高端制造企业向 AI 科技企业的转型。无论是未来市场扩张带来的终局量价提升，还是对标美股科技/港股互联网，新能源车企的 PE/PS 估值仍有较大提升空间。AI 时代，车企本身就是软硬结合的佼佼者。  理想第一梯队进行整车企业的 AI 转型。理想目前已成为月销 5 万辆的规模化高端车企，基于对未来 AI、软硬件竞争的判断，率先从一众车企中跳出垂类AI，于 2024 年末宣布将转型为人工智能企业，计划 2027 年左右实现 L4 智驾，且将拓展至人形机器人领域，目标 2030 年成为全球领先的 AI 企业。  AI 软件竞争：理想已处于整车行业头部。数据：2024 年销量 50 万辆、累计智驾行驶里程 29 亿公里，销量优势形成"销量增长-数据积累-技术升级-销量增长"的正循环。算力：高算力支撑模型快速迭代，与火山引擎合作布局云端算力已达 8.EFLOPS，长期目标 100 EFLOPS 以实现 L4 智驾。算法：率先在智驾上使用端到端+VLM 架构、规划 VLA，推出基座大模型 MindGPT 并持续增加对基座大模型的研发投入。团队和机制：创始人李想具备互联网+造车基因、极强商业理解能力，机制上学习华为升级矩阵型组织，并调整组织架构以强化对 AI 的资源投入。  车企硬件竞争：“6+1”竞争框架下，公司“3 长板+4 无短板”，竞争力已充分验证。整车企业在硬件商业模式下的竞争由“6+1”能力决定，包括 6 个上层能力即产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造和广宣能力和 1 个底层能力即复杂体系的管理能力。理想的成功之路已经验证公司在管理、研发和产品定义能力上表现优异，其它 4 个维度处于中上水平，整体竞争力极强，为未来软硬件结合的竞争奠定了良好基础。  投资建议：AI 时代，车企迎来升维之战，理想在汽车硬件端已验证竞争力，在 AI 软件端提前布局、快速转型、积累禀赋、调整架构，有望成为这场 AI 车企升维之战的领导者，抢占战役制高点。我们预计 2025-2027 年公司销量 62万、72 万、84 万辆，同比+23%、+18%、+16%，总营收 1694 亿、2028 亿、2340 亿元，同比+17%、+20%、+15%，归母净利 106 亿、128 亿、154 亿元，同比+32%、+21%、+20%。基于公司基本面、潜在行业变革、港股大市，以 2025年 EPS 为基准给予公司 25 倍 PE 估值，对应目标价 133.62 港元，对应市值2,861 亿港元，空间 32%（2025 年 3 月 21 日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：新车销量不及预期风险、市场竞争强度高于预期风险、AI 研发进展不及预期风险、宏观经济增速不及预期风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 144,460 169,365 202,773 234,016 同比增速(%) 16.6% 17.2% 19.7% 15.4% 归母净利润(百万) 8,032 10,565 12,803 15,399 同比增速(%) -31.4% 31.5% 21.2% 20.3% 每股盈利(元) 3.79 4.93 5.98 7.19 市盈率(倍) 24.7 19.0 15.6 13.0 市净率(倍) 2.8 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 3 月 21 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 214,088.23 已上市流通股(万股) 178,507.02 总市值(亿港元) 2,168.71 流通市值(亿港元) 1,808.28 资产负债率(%) 56.07 每股净资产(元) 33.40 12 个月内最高/最低价（港元） 138.30/68.65 市场表现对比图(近 12 个月) -60%-40%-20%0%20%40%60%24/0324/0524/0724/0924/1125/012024-3-22~2025-3-21理想汽车-W恒生指数华创证券研究所 理想汽车-W（02015.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1） 从 AI 竞争的角度，首先分析了 AI 发展对汽车行业商业模式以及估值逻辑的变革与重塑，接下来详细分析了理想汽车在 AI 领域的布局和规划，并从算法、算力、数据、团队和机制的角度对比了理想汽车的竞争优势。 2） 从车企竞争的角度，使用“6+1”车企竞争力分析框架，详细分析了理想汽车在产品定义、研发、渠道、供应链、制造、广宣和管理能力上的表现，得出理想汽车在 3 个维度表现优异、4 个维度表现中上，因此综合具备强竞争力的结论。 投资逻辑 理想第一梯队进行整车企业的 AI 转型。理想目前已成为月销 5 万辆的规模化高端车企，基于对未来 AI、软硬件竞争的判断，率先从一众车企中跳出垂类AI，于 2024 年末宣布将转型为人工智能企业，计划 2027 年左右实现 L4 智驾，且将拓展至人形机器人领域，目标 2030 年成为全球领先的 AI 企业。 AI 软件竞争：理想已处于整车行业头部。数据：2024 年销量 50 万辆、累计智驾行驶里程 29 亿公里，销量优势形成"销量增长-数据积累-技术升级-销量增长"的正循环。算力：高算力支撑模型快速迭代，与火山引擎合作布局云端算力已达 8.EFLOPS，长期目标 100 EFLOPS 以实现 L4 智驾。算法：率先在智驾上使用端到端+VLM 架构、规划 VLA，推出基座大模型 MindGPT 并持续增加对基座大模型的研发投入。团队和机制：创始人李想具备互联网+造车基因、极强商业理解能力，机制上学习华为升级矩阵型组织，