雅葆轩(870357)专业PCBA电子制造服务商，消费电子、汽车电子驱动公司成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分雅葆轩（870357.BJ）消费电子证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 24 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)80.08流通股本(百万股)44.51市价(元)23.67市值(百万元)1,895.49流通市值(百万元)1,053.66股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）237354377475584增长率 yoy%23%49%7%26%23%归母净利润（百万元）5843486691增长率 yoy%25%-26%10%39%38%每股收益（元）0.730.540.590.821.14每股现金流量0.230.310.260.190.87净资产收益率16%12%13%17%20%P/E32.444.039.928.820.8P/B5.35.25.14.84.3备注：股价截止自2025 年 03 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要专业 PCBA 电子制造服务厂商，终端客户为各行业头部企业。公司成立于 2011 年，是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的 PCBA 电子制造服务，通过 BOM 优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供优质的 PCBA 控制板产品。公司终端客户多为各行业领先企业，如消费电子的联想、小米，汽车电子的比亚迪、福特、小鹏，工业控制的松下、三菱等。公司下游结构以消费电子为主，历史营业收入保持快速增长。根据下游分类，公司收入结构主要分为消费电子、工业控制、汽车电子，2023 年占比分别为 64%、20%、7%。2015-2023 年，公司持续开拓市场，扩大收入规模，营业收入从 0.23 亿元增长至 3.54 亿元，复合增速达到 40.9%，归母净利润从 326 万元增长至 4306 万元，复合增长率为 38.1%。根据公司 2024 年业绩快报，预计 2024 年营业收入为 3.77 亿元，同比+6.53%，归母净利润为 0.48 亿元，同比+10.35%。AI 驱动下游消费电子、汽车电子需求爆发，PCBA 市场规模持续提升。随着 AI 技术的不断成熟以及相关应用的逐步落地，各大海内外厂商开始推出 AI 手机、AI PC 引领换机潮流，消费电子行业有望迎来新一轮复苏周期；同时，AI 加速智驾落地，驱动汽车电子需求进一步爆发。根据灼识咨询，2023 年中国 PCBA 电子制造服务行业的市场规模预计为 4,061 亿元，2014-2023 年复合年增长率为 4.1%。募投项目专注于高端电子制造，有望打开公司产能瓶颈。公司募投项目通过引进先进、高端的 SMT 贴片等智能化生产设备和生产线，提升公司在高端电子 PCBA 产品领域的生产能力，为客户提供更高品质的产品，提高市场竞争力。同时项目建设将改善公司产品结构，扩大高端电子 PCBA 产品比例，有助于实现公司成为高品质电子制造服务商的发展目标。项目预计 2026 年建成，预计可形成年产消费电子 80,000 万点、汽车电子 35,000 万点和工业控制 10,000 万点的生产能力。首次覆盖给予“增持”评级。公司盈利能力较强，技术水平处于行业前列，募投项目有望打开成长空间。预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.48、0.66、0.91亿元，对应 PE 分别为 39.89、28.8、20.84 倍，公司估值低于行业可比公司平均估值，AI 打开下游消费电子、汽车电子成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险、客户拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、专业 PCBA 电子制造服务商，募投项目打开成长空间........................................ 31.1 公司是专业 PCBA 电子制造服务厂商，股权结构稳定................................ 31.2 历史收入持续增长，毛利率有望提升...........................................................71.3 募投项目扩建高端电子制造产线，有望打开产能瓶颈................................. 82、 AI 爆发推动消费电子、汽车电子等 EMS 下游发展............................................92.1 EMS：劳动密集型与资本密集型行业，产业链分工明确..............................92.2 AI 驱动消费电子、汽车电子等下游需求，推动 PCBA 行业持续发展........ 143、盈利预测..............................................................................................................174、风险提示..............................................................................................................18图表目录图表 1： 公司发展历史沿革.......................................................................................3图表 2： 公司产品特点.............................................................................................. 3图表 3： 公司收入结构以消费电子为主（2023 年）................................................ 4图表 4： 公司消费电子产品.......................................................................................4图表 5： 公司汽车电子产品.......................................................................................5图表 6： 公司工业控制产品.......................................................................................5图表 7： 公司优质终端客户众多......................