2025年2月债券托管数据点评：供给放量非银需求不足银行压力增大，债市杠杆率降至近年新低

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 供给放量非银需求不足银行压力增大 债市杠杆率降至近年新低 —— 2025 年 2 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2025 年 3 月 26 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 供给放量非银需求不足银行压力增大 债市杠杆率降至近年新低 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 26 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：2 月债券总托管规模环比上升 24478 亿元，较 1 月大幅多增12198 亿元，结构上主要由地方债、国债和同业存单贡献，而信用债托管增量较上月有所下降。 ➢ 2 月政府债券供给大幅抬升，商业银行仍是承接的主要力量。如果剔除买断式逆回购的影响，商业银行增持债券的规模创下了 2020 年以来的新高，但在资金持续收紧的状态下，商业银行资产负债错配的问题凸显。而与此同时，尽管广义基金与券商这类交易性机构增持利率债的规模较 1 月有所抬升，但幅度相对有限，如果相较于其存量占比，广义基金与券商仍在减配债券，显示非银机构对于债券的需求整体仍然偏弱。在商业银行对债券存在刚性配置压力的状态下，其存单发行需求大幅抬升，但这在 2 月主要还是依靠银行自身消化，非银机构尤其是广义基金的增持动力不足，这也导致了银行负债压力增大，存单利率甚至出现了一定的超调。尽管保险公司增配地方债，使其增持规模创下了2023 年 11 月以来的新高，但这还不足以在 2 月缓释利率的上行压力。但这样的状态可能在 3 月出现了边际改善。 ➢ 2 月正回购余额继续大幅下降，债市杠杆率下降 1.1pct 至 106.2%，已经处于 2020 年以来的最低水平。分机构来看，商业银行的债券托管量上升而正回购余额下降，杠杆率环比下降 0.6pct 至 102.6%，再创近年新低；非银机构杠杆率环比大幅下降 2.3pct 至 115.4%，处于 2022 年3 月以来的最低水平。其中，证券公司、非法人产品杠杆率环比下降10.9pct、2.4pct 至 195.7%、113.9%，均处于近年低位。广义基金各机构正回购余额延续回落，货币基金、理财产品正回购余额降幅明显，均创下 2021 年以来新低，基金公司非货产品正回购余额降至 23 年 3 月以来的最低水平，而负债相对稳定的其他产品和保险公司正回购余额降幅相对较小，仍然高于 2024Q4 以前水平。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、2 月债券托管增量升至 2.4 万亿 地方债与同业存单净融资均明显增加 ............................. 4 二、供给放量下商业银行大量承接加剧负债压力 非银需求整体仍然偏弱 ............................... 4 三、2 月债市杠杆率延续大幅回落 已处于 2020 年以来最低水平 ............................................ 9 风险因素 ................................................................................................................................ 9 图 目 录 图 1：2 月债券托管环比增幅环比大幅回升 ............................................................................ 4 图 2：2 月地方债、同业存单托管增量环比大幅上升 .............................................................. 4 图 3：2 月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：2 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：2 月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：2 月广义基金相比存量对同业存单、政金债的减配力度下降......................................... 5 图 7：2 月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：2 月证券公司相比存量转为增配同业存单 ..................................................................... 6 图 9：2 月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 10：2 月保险公司相比存量对地方债的增配力度上升 ........................................................ 6 图 11：2 月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 12：2 月境外机构相比存量对同业存单的增配力度上升 ..................................................... 7 图 13：2 月其他机构分券种托管环比增量比较 ....................................................